>> 國盛證券-青達環(huán)保(688501)火電靈活性改造細分龍頭，乘勢而起-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
2062KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張津銘,楊心成 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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火電靈活性改造細分龍頭，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。公司深耕節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，目前形成完整多元產(chǎn)業(yè)布局，并憑借全負荷脫硝核心技術優(yōu)勢和前瞻布局，成為火電靈活性改造細分龍頭。2022年H1公司營收同比增速高達23.67%，2017年-2021年公司歸母凈利年均復合增長率為12.9%，受益于高毛利業(yè)務的市場擴大，2022年H1公司總毛利潤同比增速45.23%，公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化。
火電投資加速，靈活性改造空間廣闊。新能源發(fā)電占比快速上漲，新能源發(fā)電占比快速上漲，給電力系統(tǒng)靈活性及安全性帶來巨大挑戰(zhàn)。同時，我國電力需求剛性增長。能源保供需求緊張再次凸顯火電能源保障基礎地位重要性。火電投資迎來拐點，2022年1-8月累計實現(xiàn)火電投資完成額480億元，同比增長60%。煤電核準規(guī)模進一步擴大，2022Q1中國新增的核準煤電裝機已達8.63GW，已達2021年全年總核準裝機的46.55%。隨著新型電力系統(tǒng)建設推進，火電靈活性改造重要性凸顯。當前，政策支持逐步完善，火電靈活性改造空間進一步打開。公司前瞻深入布局火電靈活性改造，主要包括兩類產(chǎn)品，分別是全負荷脫硝系統(tǒng)和清潔能源消納系統(tǒng)。公司客戶以電力行業(yè)為主，受益于火電增速和靈活性改造空間打開，相關業(yè)務預期增速提高，從樂觀、中性和保守三種情形預計未來三年年均煤電新增裝機分別為7000萬千瓦、5000萬千瓦和3000萬千瓦，預測公司傳統(tǒng)業(yè)務年均潛在市場空間或達7億-29億元，總體達20-88億元。根據(jù)“十四五”期間煤電機組靈活性改造目標，預計“十四五”期間公司火電靈活性改造相關業(yè)務的年均潛在市場空間或達9-50億元，總體達43-250億元，。
多元布局齊頭并進，火電靈活性改造成新引擎。公司全方位多元布局節(jié)能改造市場，以爐渣業(yè)務和煙氣余熱回收系統(tǒng)為代表的和傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長；以全負荷脫硝為代表的的高成長性業(yè)務業(yè)績爆發(fā)迅速，成為公司新的增長動力引擎；此外公司還有清潔能源消納和脫硫廢水環(huán)保處理系統(tǒng)等尚未放量的新興業(yè)務支撐公司未來業(yè)績新增空間。
投資建議。公司深耕節(jié)能環(huán)保行業(yè)，作為火電靈活性改造細分龍頭，有望受益于煤電裝機增速和火電靈活性改造空間打開，在未來兩年快速釋放市場需求支持公司盈利，同時高成長、高毛利業(yè)務占比提升，公司體量雖小但是業(yè)績增速顯著。我們預測公司2022-2024年歸母凈利分別為0.81億元、1.26億元、1.89億元，對應EPS分別為0.85/1.33/2元，PE分別為37.3/23.83/15.87倍，公司具有火電靈活性改造核心優(yōu)勢和高速成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1.火電建設不及預期。2.電力輔助服務市場政策不及預期。3.本報告中有關市場空間的測算存在局限性
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