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事件：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.93億元同增18.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.99億元同增1.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)6.59億元同增110.21%。
　　Q3業(yè)績(jī)釋放承壓，累計(jì)已簽約未完工訂單在手充足。2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入為37.99億元同增13.40%；歸屬凈利潤(rùn)1.1億元同降49.62%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)2.15億元同增8.98%，歸屬凈利潤(rùn)同比下滑主要是受毛利率下降、減值損失計(jì)提增加拖累。公司2022Q3新簽訂單1.85億美元，截止2022Q3累計(jì)已簽約未完工項(xiàng)目合同205.58億美元同增9.31%，拆分來(lái)看，已簽約未生效以及已生效在執(zhí)行項(xiàng)目分別為109.34/96.24億美元，分別同增5.18%/14.42%。
　　人民幣貶值整體利好公司，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)。公司Q1-3銷(xiāo)售毛利率為12.93%同增0.12pct，其中Q3毛利率9.85%同降2.65pct；期間費(fèi)用率0.53%同降6.78pct，其中公司銷(xiāo)售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.08%/2.37%/-4.92%，同比變動(dòng)-0.46pct/-0.45pct/-5.87pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降（實(shí)現(xiàn)收益4.52億元）系人民幣貶值產(chǎn)生匯兌收益所致；資產(chǎn)及信用減值損失率1.92%同增3.06pct；公允價(jià)值變動(dòng)收益/營(yíng)業(yè)收入-2.21%同降3.1%，主要由于遠(yuǎn)期外匯公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致；受少數(shù)股東損益大幅增加影響（克羅地亞子公司盈利），歸屬凈利率5.43%同降0.92pct。前3季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出1.13億元，同比少流出8.67億元，主要系煤炭貿(mào)易收款大幅增加；收現(xiàn)比109.95%同增18.1pct；付現(xiàn)比123.75%同增12.04pct。截至9月底，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債分別為43.2/19.8/58.6/12億元，較年初同比變動(dòng)9.97%/38.54%/-4.19%/103.07%，其中合同負(fù)債大幅增加主要系蒙古項(xiàng)目預(yù)收工程款增加導(dǎo)致。
　　公司持續(xù)投入，從EPC積極轉(zhuǎn)型投建營(yíng)一體化（EPCO）。公司于2022年7月決定以自有資金出資2.3億美元繼續(xù)增資孟加拉鄉(xiāng)村電力-北方國(guó)際電力有限公司，持續(xù)投資孟加拉博杜阿卡利1,320MW超超臨界火電站項(xiàng)目，本次追加投資之前，該項(xiàng)目已于2021年實(shí)現(xiàn)了融資關(guān)閉并且已收到兩筆放款，預(yù)計(jì)于2024年完工。公司“十四五”期間將持續(xù)向投建營(yíng)一體化（EPCO）轉(zhuǎn)型，致力于打造出新的增長(zhǎng)極并改善收益質(zhì)量，除孟加拉火電項(xiàng)目外，公司克羅地亞塞尼風(fēng)電項(xiàng)目已經(jīng)于去年12月并網(wǎng)發(fā)電，蒙古礦山一體化項(xiàng)目也進(jìn)展順利，Q3收到大量工程款并形成大量合同負(fù)債。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為8.0/9.6/11.5億元，同比增速29.09%/19.06%/19.59%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為9.6/8.1/6.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際形勢(shì)大幅變動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、海外疫情反復(fù)。