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事件：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.98億元同降13.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.48億元同降14.23%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)2.81億元同降26.00%。
　　收入和新簽同比下滑，BIPV項(xiàng)目承接持續(xù)推進(jìn)。2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入為45.56億元同降17.27%；歸屬凈利潤(rùn)2.43億元同增67.86%，主要系本報(bào)告期內(nèi)，公司轉(zhuǎn)讓了子公司（江河創(chuàng)科、江河數(shù)智）股權(quán)（協(xié)商作價(jià)4.3億元）產(chǎn)生較大收益；扣非后歸屬凈利潤(rùn)0.46億元同降59.31%。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)中標(biāo)金額196.42億元同降3.15%，分業(yè)務(wù)看，幕墻、內(nèi)裝分別中標(biāo)117.69/78.73億元，同比變動(dòng)4.06%/-12.23%；其中，公司Q1-3承接BIPV項(xiàng)目7.83億元，環(huán)比上半年中標(biāo)BIPV項(xiàng)目6.13億元有所增長(zhǎng)。
　　盈利能力及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。公司Q1-3銷(xiāo)售毛利率為15.12%同降1.66pct；期間費(fèi)用率11.21%同增0.95pct，其中公司銷(xiāo)售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.26%/8.86%/1.09%，同比變動(dòng)0.2pct/1.12pct/-0.37pct；資產(chǎn)及信用減值損失率1.05%同降1.85pct，資產(chǎn)減值損失有所沖回；公司歸屬凈利率3.64%，同降0.03pct。公司Q1-3經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出20.5億元，較上年同期多流出5.41億元，主要系對(duì)上游的支付有所增長(zhǎng)但是銷(xiāo)售所收到的現(xiàn)金并未增長(zhǎng)所致；公司Q1-3收現(xiàn)比101.33%同增6.32pct；付現(xiàn)比119.59%同增11.76pct。截至9月底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為119.9/44.5/136.5/12.6億元，較年初同比變動(dòng)5.7%/4.0%/-7.9%/16.3%。
　　公司依托幕墻業(yè)務(wù)，向BIPV轉(zhuǎn)型并進(jìn)軍制造。幕墻是安裝光伏系統(tǒng)的主要應(yīng)用場(chǎng)景及流量入口，公司作為高端幕墻頭部品牌，承接BIPV業(yè)務(wù)具有天然優(yōu)勢(shì)，目前公司持續(xù)投入研發(fā)繼續(xù)完善和推進(jìn)幕墻行業(yè)向智能制造和光伏建筑方向發(fā)展。技術(shù)層面，已經(jīng)自主研發(fā)了R35屋面光伏建筑集成系統(tǒng)。產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司在浠水投資建設(shè)300MW異型組件柔性生產(chǎn)基地，總投資5億元，公司業(yè)務(wù)向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，走差異化產(chǎn)品路線(xiàn)，解決光伏建筑個(gè)性化設(shè)計(jì)需要的問(wèn)題，公司未來(lái)能夠在原有工程業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為6.13/7.20/8.33億元，同增160.8%/17.5%/15.7%，EPS分別為0.54/0.64/0.73元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來(lái)三年P(guān)E分別為15.7/13.3/11.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品驗(yàn)證結(jié)果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)反響不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。