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 【事件】中國太保發(fā)布2022年三季報(bào)：1）前三季度歸母凈利潤203億元，同比-10.6%；其中Q3單季歸母凈利潤70億元，同比+29.5%。會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)稅前利潤影響-82億元（2021年同期為-80億元）。2）歸母凈資產(chǎn)2218億元，較年初-2.2%，較中期-2.1%。3）加權(quán)平均ROE 9.0%，同比-1.4pct。
　　利潤：公司Q3單季利潤同比+29.5%，預(yù)計(jì)主要原因?yàn)椋?）受自然災(zāi)害較少等因素影響，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保盈利水平大幅提升。2）受匯率波動(dòng)影響導(dǎo)致匯兌損益正向貢獻(xiàn)。
　　壽險(xiǎn)：低基數(shù)下Q3單季新單期繳及NBV增速轉(zhuǎn)正。1）前三季度太保個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)197億元，同比-25.8%；Q3單季同比+30.9%。個(gè)險(xiǎn)新單期繳保費(fèi)171億元，同比-24.9%；Q3單季同比+45.5%。2）NBV增速延續(xù)逐季向好趨勢，前三季度NBV 75.5億元，同比-37.8%，Q3單季同比+2.5%。我們預(yù)計(jì)公司Q3單季新單期繳保費(fèi)及NBV增速顯著改善主要是由于上年同期基數(shù)較低，以及壽險(xiǎn)改革帶來的人力產(chǎn)能提升。3）推進(jìn)價(jià)值銀保策略落地，聚焦價(jià)值網(wǎng)點(diǎn)、價(jià)值產(chǎn)品和高質(zhì)量隊(duì)伍，前三季度銀保新單保費(fèi)同比+1071%。4）持續(xù)推進(jìn)代理人渠道職業(yè)營銷改革，代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、核心人力月人均首年傭金收入均同比提升。業(yè)務(wù)品質(zhì)顯著改善，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率88.0%，同比+7.5pct。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)保持穩(wěn)健增長，綜合成本率顯著改善。1）前三季度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1339億元，同比+12.5%；其中車險(xiǎn)同比+7.8%；非車險(xiǎn)同比+18.5%。Q3單季保費(fèi)同比+13.0%，其中車險(xiǎn)同比+7.6%，非車險(xiǎn)同比+20.7%。2）前三季度綜合成本率為97.8%，同比-1.9pct，其中綜合賠付率同比-0.6pct至70.2%，綜合費(fèi)用率同比-1.3pct至27.6%。我們預(yù)計(jì)，公司產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率同比改善，主要原因?yàn)镼3自然災(zāi)害相對(duì)較少導(dǎo)致賠付下降，以及公司持續(xù)加強(qiáng)品質(zhì)管控。
　　投資：凈、總投資收益率均有所下滑。1）截至三季度末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模為19629億元，較年初+8.3%，較中期+1.1%。2）前三季度年化凈投資收益率為4.1%，同比-0.2pct；年化總投資收益率為4.1%，同比-1.2pct。3）三季末公司浮盈余額較中期減少118億元降至41億元。
　　估值仍低，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，隨著公司“長航行動(dòng)”推進(jìn)人身險(xiǎn)板塊深化轉(zhuǎn)型，代理人質(zhì)態(tài)的逐步改善，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)板塊聚焦體系化能力建設(shè)，資產(chǎn)板塊堅(jiān)持“價(jià)值投資、長期投資、穩(wěn)健投資”，公司有望于激烈的行業(yè)競爭中突圍。目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022EPEV僅0.31x，估值較低。給予公司0.45-0.50倍2022年P(guān)EV，合理價(jià)值區(qū)間25.75-28.61元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）長端利率趨勢性下行，2）股市大幅波動(dòng)，3）保障型產(chǎn)品保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期。