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投資要點
　　公司治理歷史問題加速出清，業(yè)績強勁復蘇。愷英網絡成立于2008年，2015年完成A股借殼上市。公司覆蓋游戲產業(yè)鏈的研發(fā)-發(fā)行環(huán)節(jié)，以頁游起家并完成頁轉手，深耕傳奇奇跡垂類賽道，逐漸實現品類拓展。2019年以來，公司逐步完成了對于管理團隊的重組，重新聚焦游戲主業(yè)，確立了“研發(fā)-發(fā)行-投資+IP”三大業(yè)務板塊。隨著第一大股東更為現任董事長，公司治理進一步理順，前期訴訟問題也已經落地，公司歷史問題基本出清，2021-2022年H1公司業(yè)績也呈強勁修復。
　　主業(yè)戰(zhàn)略聚焦，守正出奇。作為傳奇奇跡賽道的主要參與者之一，公司近兩年游戲業(yè)務的發(fā)展思路是，恪守已有優(yōu)勢、逐步進行品類拓展，減少對于單一品類的依賴，打開新的成長空間。其中，在傳奇奇跡賽道，一方面隨著國內傳奇IP歸屬的明確，以及存量非法授權產品逐步出清，市場競爭格局走向進一步整合；另一方面，公司所涉及的浙江歡游訴訟、與浙江九翎原股東之間的業(yè)績補償糾紛，均相繼落地，意味著涉及傳奇IP之爭子公司的歷史問題陸續(xù)出清。2020年以來，公司持續(xù)推進非傳奇奇跡品類的研發(fā)，已上線《高能手辦團》、《刀劍神域黑衣劍士：王牌》等多款二次元美術風格的卡牌或MMORPG產品，并通過戰(zhàn)略投資多個游戲研發(fā)工作室，多元化產品供給來源。當前公司Pipeline中產品儲備豐富，其中《山海浮夢錄》、《新倚天屠龍記》兩款自研產品均已經獲得版號，并分別完成了篝火測試和付費測試，包括“斗羅大陸”IP產品等后續(xù)上線有望帶來業(yè)績增長。
　　前瞻布局VR行業(yè)，持股大朋并成立VR游戲團隊。公司在2016年1月即對上海樂相科技（即大朋VR）進行了投資，當前持有7.62%的股權。大朋VR成立于2015年，并于2016年發(fā)布了全球首款VR一體機M2。截止目前，主要產品線分為一體機的P系列，以及PCVR的E系列，也提供多款B端適配版本，例如VR英語學習機、4K智慧黨建機等。此外，公司于2022年初與VR游戲廠商幻世科技共同成立了VR游戲團隊上海臣旎網絡科技有限公司，目前已有一款動作競技類VR游戲在研發(fā)中，我們看好未來VR的發(fā)展給公司帶來的成長機會。
　　盈利預測與投資建議：我們看好公司管理層戰(zhàn)略執(zhí)行能力和后續(xù)產品儲備，預計2022-2024年實現營業(yè)收入38/49/60億元，同比增長62%/27%/23%；歸母凈利潤10.5/13.9/17.3億元，同比增長82%/33%/24%。我們給予公司2022年目標PE18-20x，中位PE對應目標市值199億元、目標價9.25元，首予“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險；新品上線進度不及預期風險；宏觀經濟波動風險。