>> 申萬宏源-華旺科技(605377)2022年三季報點評：銷量和收入彰顯增長韌性，市占率持續(xù)提升-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告2022年三季報，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。2022Q1-3實現(xiàn)收入24.89億元，同比增長24.2%；實現(xiàn)歸母凈利3.31億元，同比增長3.3%；扣非凈利潤3.17億元，同比增長4.2%；其中Q3單季收入8.83億元，同比增長31%，歸母凈利潤1.04億元，同比增長2.5%，扣非凈利潤1.02億元，同比增長7.9%。
收入增長表現(xiàn)亮眼，驗證中高端裝飾原紙需求韌性，公司市占率持續(xù)提升；木漿價格持續(xù)高位，2022Q3盈利表現(xiàn)有所走弱。1）裝飾原紙：22Q3公司實現(xiàn)收入8.83億元，同比增長31.0%，環(huán)比增長3.8%，預計22Q3環(huán)比增量主要來源于裝飾原紙的貢獻，據(jù)測算22Q3裝飾原紙收入環(huán)比仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長（預計價格環(huán)比穩(wěn)定，銷量環(huán)比雙位數(shù)增長）。在整體行業(yè)疲軟背景下，公司量增邏輯驗證自身充足競爭力，市占率持續(xù)提升。出口方面，隨22Q1馬鞍山5萬噸產(chǎn)線投產(chǎn)，裝飾原紙產(chǎn)能達27萬噸，突破此前產(chǎn)能瓶頸限制。對應銷售端，22年以來歐洲受高能源成本沖擊，且海外裝飾原紙企業(yè)受產(chǎn)線老化、團隊穩(wěn)定性等因素影響，產(chǎn)品性價比回落；而公司受益于前期渠道布局及產(chǎn)能釋放，外銷業(yè)務拓展順利，22Q3裝飾原紙外銷預計仍維持較高增長。2）木漿貿(mào)易：公司一直從事木漿貿(mào)易業(yè)務，和裝飾原紙的原材料采購形成協(xié)同。受木漿供應端緊張影響，2022年以來國內(nèi)木漿價格大幅上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，22Q3針葉漿銀星/闊葉漿金魚均價分別為992/860美元/噸，分別同比增長15.6%/20.9%，漿價仍保持高位，預計22Q3公司木漿貿(mào)易量仍在2億元以上，持續(xù)為公司貢獻收入利潤。
積極布局特種紙新賽道，產(chǎn)品陸續(xù)推出，有望打造第二增長曲線，并強化盈利穩(wěn)定性！裝飾原紙8萬噸新產(chǎn)線預計23Q3前投產(chǎn)，40萬噸其他特種紙產(chǎn)能，主要布局高品質(zhì)食品紙、醫(yī)療級用紙、工業(yè)用紙等細分特種紙差異化產(chǎn)品，其中10萬噸預計2023-2024年初投產(chǎn)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年特種紙市場規(guī)模718萬噸，其中食品紙、醫(yī)療級用紙市場需求量約250萬噸左右。公司布局特種紙多品種細分賽道，打開增長天花板，強化中長期成長性。同時多紙種布局有利于平抑景氣波動，強化盈利韌性。目前公司醫(yī)療用紙已進入客戶驗證階段，預計未來隨更多品類推出，及獲得下游客戶認可，公司其他特種紙有望實現(xiàn)高速增長，打造第二增長曲線。
Q3原材料延續(xù)高位，盈利略有承壓，但公司通過積極控費增效，對沖成本壓力；目前原材料價格趨于回落，22Q4盈利能力有望增強。22Q3公司凈利率11.7%，同比下降3.3pct，環(huán)比下降1.7pct。從毛利率端，22Q3公司毛利率15.6%，同比下降5.2pct（還原2021年運費口徑調(diào)整影響，下同），環(huán)比下降4.2pct，主要系木漿及鈦白粉價格持續(xù)高位，且考慮庫存影響，高價原材料影響主要體現(xiàn)在22Q3，此外近期人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，抬升進口漿成本。但公司控費增效成果顯著，22Q3期間費用率2.3%，同比下降3.3pct，環(huán)比下降2.9pct，分拆來看，22Q3銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率0.4%/1.0%/2.2%/-1.4%，分別同比下降0.2/0.3/1.3/1.5pct，分別環(huán)比下降0.3/0.2/1.2/1.2pct。展望未來，短期木漿價格雖保持高位，但預計隨22Q4 Arauco 156萬噸以及23H1 UPM210萬噸木漿產(chǎn)能投放，木漿價格有望進一步回落。10月28日鈦白粉價格15000元/噸，較22年內(nèi)高點已經(jīng)回落24.2%，成本壓力有望逐步緩解。中高端裝飾原紙供求和競爭格局良好，產(chǎn)品價格穩(wěn)定度較高。伴隨后期原料成本回落，期待公司盈利彈性釋放。
公司為中高端裝飾原紙行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)研發(fā)實力突出，供應鏈組織管理能力強，成本管控能力突出，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，22Q1投產(chǎn)5萬噸，23H2投產(chǎn)8萬噸，并加大海外市場銷售拓展，訂單狀態(tài)飽滿，內(nèi)生增長動力充足；定增項目10萬噸布局細分特種紙產(chǎn)品，進行試產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡布局，后期新增30萬噸產(chǎn)能接力，實現(xiàn)漸次發(fā)展，體現(xiàn)充分成長屬性?？紤]到原材料價格持續(xù)高位以及終端需求較為疲軟，我們略微下調(diào)2022年歸母凈利潤預測至4.46億元（前值為4.73億元），維持2023-2024年歸母凈利潤預測分別為5.76/6.36億元，分別同比變動-0.6%/+29.2%/+10.4%，對應PE為15X/11X/10X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求疲軟；新品類市場開拓不及預期。
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