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 Q3收入同比下滑，毛利率改善明顯。公司披露2022年三季報(bào)，2022年前三季度收入52.1億元，同比-15.5%；歸母凈利5.1億元，同比-18.8%。毛利率33.9%（YoY+1.0pct），凈利率9.7%（YoY-0.5pct）。2022Q3單季收入18.5億元，同比-15.9%；歸母凈利2.2億元，同比+18.9%。毛利率37.3%（YoY+6.2pct），凈利率11.8%（YoY+3.5pct）。Q3收入下滑，原因：（1）疫情影響，線下門店銷售壓力較大；（2）地產(chǎn)竣工增速放緩，對燈具行業(yè)也有一定影響。毛利率同比+6.2pct，主要原因：（1）原材料價(jià)格下降；（2）公司在生產(chǎn)端進(jìn)行平臺(tái)化、模塊化改造，降低成本；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如公司的新品無主燈、浴霸等毛利率相對更高。Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.2pct、+1.4pct、-1.4pct、+2.2pct，整體來看凈利率同比提升3.5pct。
　　各渠道處于穩(wěn)步恢復(fù)中，期待持續(xù)改善。（1）消費(fèi)者業(yè)務(wù)：受疫情影響較大，但是公司通過線上直播等方式積極應(yīng)對，同時(shí)持續(xù)布局全屋智能照明領(lǐng)域；（2）電商：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率穩(wěn)步提升，線上核心產(chǎn)品的智能化占比已超過30%；（3）商用：持續(xù)提升大客戶服務(wù)能力，細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)張；（4）海外：積極推進(jìn)全球化布局，Q3海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。
　　盈利預(yù)測與投資建議。照明行業(yè)增長放緩，行業(yè)競爭加劇，公司積極應(yīng)對環(huán)境變化，拓展線上、下渠道，發(fā)展商用業(yè)務(wù)，積極拓展海外市場，有望恢復(fù)良好增長。預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利同比增長-14%、10%、11%。參考可比公司估值，給予公司2023年P(guān)E 15x，對應(yīng)合理價(jià)值17.05元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料大幅漲價(jià)；房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)；競爭惡化。