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3Q凈虧損同比擴(kuò)大51.33億；看好經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善后盈利彈性；維持“買入”
　　中國(guó)國(guó)航1Q-3Q22營(yíng)業(yè)收入420.89億，同降26.7%，歸母凈虧損281.03億，差于此前我們預(yù)測(cè)的243億，1Q-3Q21為凈虧損103.22億；其中3Q22歸母凈虧損同比擴(kuò)大51.33億至86.68億，環(huán)比小幅收窄18.66億?？紤]民航需求波動(dòng)延緩盈利修復(fù)，我們調(diào)整2022-24凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至人民幣-369.41/16.83/148.02億（前值-274.37/38.39/151.02億），并預(yù)計(jì)23年BPS為1.90元，給予A/H股6.5/3.5x2023PB，估值水平參考金融危機(jī)后2010-2011年復(fù)蘇時(shí)期PB均值，結(jié)合ROE及盈利能力潛力提升，給予溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)人民幣12.35元/7.30港幣。伴隨國(guó)際航班逐步恢復(fù)，我們看好行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價(jià)改革，推動(dòng)航司盈利提升，維持“買入”。
　　民航需求環(huán)比回暖，但仍需進(jìn)一步修復(fù)
　　3Q22民航經(jīng)營(yíng)環(huán)境環(huán)比底部回暖。公司3Q22供給/需求分別環(huán)比上升91.1%/114.1%，客座率為66.0%，環(huán)比上升7.1pct。A股口徑3Q22營(yíng)收為181.36億，環(huán)比上升64.3%。但同比來看，3Q22公司供給/需求分別同降15.9%/17.6%，仍僅為2019年同期水平的43%/34%（2Q22分別為23%/17%），客座率同比下降1.3pct，營(yíng)收同降8.4%，為2019年同期的48%。營(yíng)收進(jìn)一步恢復(fù)仍需民航需求釋放，使得公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)。
　　3Q22凈虧損環(huán)比改善，但仍在低谷中等待反轉(zhuǎn)
　　公司3Q22營(yíng)業(yè)成本307.61億，環(huán)比增加24.2%，增幅小于營(yíng)收增幅，使得毛虧損環(huán)比縮窄26.02億至49.74億，使得最終凈虧損環(huán)比收窄18.66億至86.68億。但同比來看，由于油價(jià)上漲和運(yùn)力投入減少，單位ASK成本環(huán)比上升27.8%，毛虧損同增32.72億。同時(shí)由于人民幣兌美元匯率波動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同增25.23億至40.75億，使得凈虧損同增51.33億。公司扭虧需民航出行限制放松，另外在國(guó)際線逐步放開后，行業(yè)供需改善較為確定，有望推動(dòng)公司盈利取得突破。
　　調(diào)整A股目標(biāo)價(jià)至人民幣12.35元、H股目標(biāo)價(jià)至7.30港幣，維持“買入”
　　我們預(yù)測(cè)22-24凈利潤(rùn)為人民幣-369.41/16.83/148.02億元（前值：-274.37/38.39/151.02億）。我們給予A股6.5x 2023 PB（前值2022 PB 5x），H股3.5x 2023 PB（前值2022 PB 3x），估值水平參考金融危機(jī)后2010-2011年復(fù)蘇時(shí)期PB均值（A股2.8x/H股1.8x），結(jié)合潛力提升的ROE及盈利能力，提高溢價(jià)。預(yù)計(jì)23年BPS為1.90元，目標(biāo)價(jià)A股人民幣12.35元/H股7.30港幣（前值為人民幣12.35元/8.40港幣），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，國(guó)泰航空投資收益大幅下降，油匯風(fēng)險(xiǎn)，安全事故