>> 華泰證券-千禾味業(yè)(603027)主業(yè)較快增長，成本壓力仍存-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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Q3收入延續(xù)較快增長，成本上行致盈利能力承壓
22Q1-3收入/歸母凈利/扣非歸母凈利15.5/1.9/1.8億，同比+14.6%/+42.1%/+38.6%；22Q3收入/歸母凈利/扣非歸母凈利5.4/0.7/0.7億，同比+14.8%/+3.7%/+2.9%。公司堅持精細(xì)化的內(nèi)部管理與市場運營，省外KA及BC門店覆蓋度提升，實現(xiàn)收入端的持續(xù)增長。盈利端，成本壓力下Q3毛利率同比-6.4pct，費用管控延續(xù)精細(xì)化方向（Q3銷售/管理費用率同比-3.1/-0.1pct），歸母凈利率同比-1.4pct。展望未來，公司立足“零添加”，有望充分受益于公眾對調(diào)味品健康屬性的關(guān)注度提升，市場與渠道拓展持續(xù)推進，全國化勢能延續(xù)。我們預(yù)計22-24年EPS 0.31/0.41/0.53元，參考可比23年平均PE 40x（Wind一致預(yù)期），考慮公司22-24凈利潤CAGR（32%）高于可比（27%），給予23年50x PE，目標(biāo)價20.50元，“買入”。
招商工作持續(xù)推進，市場精細(xì)化運作帶動經(jīng)營改善
22Q3醬油/食醋營收3.2/0.9億，同比+10.1%/+4.6%，醬油延續(xù)較快增長，主要得益于外部環(huán)境恢復(fù)之下市場工作的發(fā)力，公司繼續(xù)布局高勢能KA店，并配合標(biāo)準(zhǔn)版零添加開拓流通渠道，近期添加劑事件引發(fā)公眾對調(diào)味品健康屬性的關(guān)注，公司作為零添加龍頭，短期銷售受益，中長期亦有望實現(xiàn)快速成長。分渠道，22Q3經(jīng)銷/直銷營收3.6/1.7億，同比+15.3%/+5.5%，經(jīng)銷商環(huán)比22Q2末凈增100名，招商持續(xù)推進，帶動經(jīng)銷渠道表現(xiàn)亮眼。Q3東/南/中/北/西部地區(qū)營收1.5/0.5/0.6/0.9/1.8億元，同比+2.6%/+13.8%/+27.2%/+20.8% /+11.2%，西部大本營穩(wěn)健增長，中、北部市場開拓有效。
成本上漲致毛利率承壓，Q3歸母凈利率同比-1.4pct
22Q1-3毛利率34.7%，同比-6.7pct，主因大豆等價格同比上漲致成本壓力凸顯，公司積極向內(nèi)挖潛（提高原材料利用率、靈活采購等）緩和壓力；22Q1-3銷售/管理費用率14.2%/3.1%，同比-9.1/-0.2pct，廣告費用縮減與費用精細(xì)化管控帶動盈利高彈性增長，22Q1-3歸母凈利率同比+2.3pct至12.1%。22Q3毛利率33.5%，同比-6.4pct，成本高企之下繼續(xù)承壓，22Q3銷售/管理費用率14.1%/2.8%，同比-3.1/-0.1pct，成本壓力下公司向內(nèi)挖潛費用的動力強化，費用投放決策優(yōu)化，Q3凈利率同比-1.4pct至12.7%。
股權(quán)激勵+產(chǎn)能建設(shè)奠基長遠(yuǎn)，維持“買入”評級
隨外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，看好公司區(qū)域與渠道擴張推進，激勵落地激發(fā)長期動能，產(chǎn)能建設(shè)夯實長期發(fā)展。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS為0.31/0.41/0.53元，目標(biāo)價20.50元（前值18.60元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、需求不達預(yù)期、食品安全問題。
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