>> 華泰證券-深圳燃?xì)?601139)凈利降幅收窄，估值處于低位-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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3Q22歸母凈利同比-8%，維持盈利預(yù)測
深圳燃?xì)?-3Q22實現(xiàn)營收225億元，同比+55%，歸母凈利8.6億元，同比-28%，與業(yè)績快報一致；3Q22實現(xiàn)營收77億元，同比+57%，歸母凈利3.2億元，同比-8%，凈利同比降幅較1Q/2Q均大幅收窄。前三季度，管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增收不增利，受氣源價高漲所致；斯威克業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼，收入/凈利潤同比+109%/+141%。維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利為13.5/17.0/21.0億元，對應(yīng)EPS為0.47/0.59/0.73元。22年分部估值：燃?xì)鈿w母凈利10.3億元，12xPE（前值15xPE）、高于燃?xì)獍鍓K均值，我們認(rèn)為當(dāng)前H股燃?xì)獍鍓K已被過度低估；光伏膠膜歸母凈利3.2億元，27xPE（前值28xPE）、與光伏膠膜板塊均值一致；目標(biāo)價7.30元（前值8.46元），維持買入評級。
管道氣銷量重回增長軌道，批發(fā)氣對沖效應(yīng)減弱
3Q22公司管道氣銷量同比+13.4%，重回增長軌道（2Q22同比-12.9%）；其中電廠銷量同比+18.5%，受益于高溫天氣電力保供；非電廠管道氣銷量同比+10.0%，深圳地區(qū)同比+18.1%、深圳以外地區(qū)同比+6.2%。受海外LNG價格高位震蕩影響，公司2Q/3Q已減少LNG進(jìn)口量，導(dǎo)致3Q22天然氣批發(fā)量同比-36.8%，對沖效應(yīng)減弱。2022年深圳燃?xì)鈨r格調(diào)整與聯(lián)動機(jī)制落地，我們認(rèn)為價格調(diào)整結(jié)果對公司短期影響偏負(fù)面、但聯(lián)動機(jī)制有利于公司中長期盈利修復(fù)。
光伏膠膜量價齊升，看好斯威克全年業(yè)績表現(xiàn)
1-3Q22斯威克實現(xiàn)營收50.1億元、同比+109%，凈利潤3.97億元、同比+141%，凈利率7.9%、同比+1.1pct；3Q22營收15.3億元、同比+60%，凈利潤0.9億元、同比+59%，凈利率5.9%、同比持平。斯威克業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要得益于光伏組件需求增長、光伏膠膜漲價與斯威克市場份額提升。截至9月末公司持有斯威克51.2%股權(quán)，對應(yīng)1-3Q22歸母凈利2.03億元，對沖燃?xì)獍鍓K業(yè)績下滑影響。我們看好斯威克擴(kuò)充產(chǎn)能從而保持行業(yè)頭部地位，預(yù)計2022年貢獻(xiàn)歸母凈利3.2億元。
下調(diào)目標(biāo)價，維持買入評級
參考可比公司22年Wind一致預(yù)期，燃?xì)庑袠I(yè)PE均值6x，光伏膠膜行業(yè)為27x。預(yù)計22年公司燃?xì)?光伏膠膜歸母凈利分別為10.3/3.2億元，給予公司22年燃?xì)獍鍓K12x目標(biāo)PE（上調(diào)相對燃?xì)饪杀染狄鐑r率，我們認(rèn)為當(dāng)前H股燃?xì)獍鍓K已被過度低估），光伏膠膜板塊27x目標(biāo)PE（與光伏膠膜可比均值一致），對應(yīng)目標(biāo)市值210億元，下調(diào)目標(biāo)價至7.30元。
風(fēng)險提示：氣價大幅上漲；光伏膠膜需求不及預(yù)期；重大疫情影響燃?xì)庑枨蟆?br>
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