>> 華泰證券-海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：海外需求疲軟勢頭顯現(xiàn)-221030
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需求疲軟拖累海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務營收增長，管理層指引短期壓力或將持續(xù)
匯率逆風、通脹加劇等多重海外宏觀逆風，正在向海外電商、廣告、云計算等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)傳遞短期增長壓力。3Q22谷歌/微軟/Meta/亞馬遜營收分別同比+6/+11/-5/+15%，其中谷歌/微軟/Meta的營收同比增速分別環(huán)比下滑7/2/4pp，而亞馬遜受益于低基數(shù)，總營收同比增速環(huán)比提升8pp，但總營收仍略遜于彭博一致預期0.4%。在持續(xù)的海外宏觀逆風下，微軟及亞馬遜分別指引公司4Q22營收同增1-3%和2-8%，指引增速區(qū)間上限均低于彭博一致預期增速5pp。鑒于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務需求側與宏觀經濟強相關，我們認為后續(xù)海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基本面拐點的出現(xiàn)，或需依賴海外宏觀經濟的修復改善。
電商：需關注消費需求的邊際變化情況
3Q22亞馬遜在線商店和第三方商家服務營收分別同比增長7/18%，但管理層指出Prime Day由2Q延遲至3Q為3Q22公司總營收的同比增速帶來約4pp的正面幫助。基數(shù)效應影響消退后，我們認為海外電商平臺業(yè)務基本面變化情況將更趨同于海外電商市場中實際消費需求的邊際變化，持續(xù)的通脹壓力及外匯逆風或對海外電商平臺在部分國家和地區(qū)的銷售造成持續(xù)影響。在整體零售大盤面臨短期增長壓力的背景下，我們認為擁有高性價比產品供應優(yōu)勢的電商平臺可能進一步提升其市占率水平，其中部分中國出海平臺亦存在一定的發(fā)展機遇。
廣告：行業(yè)競爭或重新回歸效率與準確度
隨著2Q21蘋果頒布的ATT新規(guī)則對廣告行業(yè)營收增長造成的基數(shù)影響自3Q21起消失，以搜索類型廣告為主的平臺營收增速與以展示類廣告為主的平臺營收增速之間的差值正在逐步縮小，3Q22谷歌搜索廣告/ Meta廣告營收分別同比+4/-4%，兩者增速差值較1Q22和2Q22分別收窄10/7pp。我們認為短期基數(shù)影響消退后，海外在線廣告行業(yè)的核心競爭要點或重新回歸于廣告精準度與投放效率，領先的在線廣告平臺需要通過持續(xù)的技術迭代和產品研發(fā)以保障優(yōu)于同業(yè)的投放ROI，從而鞏固其市場份額。
云計算：需求走弱，利潤率改善節(jié)奏短期或將放緩
3Q22亞馬遜AWS及微軟Azure營收同比增速分別較2Q22下滑6/4pp。盡管企業(yè)數(shù)字化轉型預算的支出節(jié)奏或受到短期全球宏觀經濟疲軟而出現(xiàn)波動，但得益于云計算可以為客戶提供的降本增效價值，我們認為海外云計算市場的長期增長前景仍然較為明朗。利潤端，3Q22微軟云在排除使用壽命會計預估政策變更的影響后毛利率同比下滑1pp，亞馬遜AWS板塊經營利潤率同比下滑4pp，環(huán)比下滑3pp，其中能源成本上漲是致使云業(yè)務利潤率走低的共性原因之一。在需求走弱的背景下，我們預計云服務提供商的議價能力釋放空間短期有限，短期海外云服務利潤率的提升節(jié)奏或將放緩。
風險提示：海外宏觀經濟衰退；平臺間競爭加劇。本研報中涉及到的公司、個股內容系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。部分客觀公開信息整理自彭博提供的公司業(yè)績電話會議紀要稿件，可能存在部分轉譯偏差。
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