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事件概述：2022年10月28日公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.25億元，同比+5.6%；歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比-13.8%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.29億元，同比+15.7%，環(huán)比+3.8%；歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-3.0%，環(huán)比+16.5%。
　　讓利不讓市。Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.2%，同比-10.6PCT，環(huán)比+0.03PCT；實(shí)現(xiàn)凈利率8.4%，同比-4.0PCT，環(huán)比-1.4PCT。主要系前期養(yǎng)殖業(yè)整體景氣低迷，加之口蹄疫疫苗競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司銷售價(jià)格有所變動(dòng)。但公司加強(qiáng)了對(duì)頭部養(yǎng)殖企業(yè)的開拓，為銷量帶來(lái)巨大利好。后續(xù)隨著成都、內(nèi)蒙產(chǎn)能利用率逐步擴(kuò)大，或?qū)⑦M(jìn)一步降低成本分?jǐn)?，推?dòng)盈利能力持續(xù)提升。
　　化藥制劑快速增長(zhǎng)。三季度下游養(yǎng)殖端整體回暖，公司化藥制劑產(chǎn)線基本滿負(fù)荷生產(chǎn)，主要業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)來(lái)源于勝利生物、南京藥業(yè)及黃岡廠。我們預(yù)計(jì)2023年隨著其他幾家子公司滿產(chǎn)，以及內(nèi)蒙中牧原料藥產(chǎn)線FDA等多個(gè)出口國(guó)認(rèn)證通過(guò)，海外出口業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，或?qū)?qiáng)有力的支撐公司化藥業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　未來(lái)增量可期。目前公司蘭州廠口蹄疫二期工程、內(nèi)蒙中牧大環(huán)內(nèi)酯類項(xiàng)目建設(shè)正在穩(wěn)步進(jìn)行，此外，公司與牧原股份強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，共同設(shè)立以化藥制劑為主營(yíng)的中牧牧原，我們預(yù)計(jì)明年下半年可建成投產(chǎn)，若2024年滿負(fù)荷生產(chǎn)，可為公司打開更大的增長(zhǎng)空間。隨著新產(chǎn)能釋放，及新產(chǎn)品的推出，公司未來(lái)增量可期。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.68、7.02、7.79億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56、0.69、0.76元，考慮到公司作為養(yǎng)殖業(yè)上游的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)化改革提高成長(zhǎng)性，有望充分受益于豬價(jià)上漲帶動(dòng)后周期產(chǎn)品全面放量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目落地不及預(yù)期；豬價(jià)上漲不及預(yù)期；突發(fā)重大動(dòng)物疫病