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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　3Q22參股資產(chǎn)拖累，業(yè)績不及預(yù)期，主業(yè)釋放改善信號(hào)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：下調(diào)22年EPS至0.34元（前值0.43元），維持23~24年EPS 0.57/0.65元，預(yù)計(jì)22~24年BPS 6.40/6.69/7.01元，給予22年1倍PB，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.40元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q22業(yè)績低于預(yù)期。3Q22公司營收301億元，同比+27.0%；歸母凈利潤6.8億元，同比/環(huán)比+23.7/-3.5億元，業(yè)績低于我們預(yù)期。
　　電量大增攤薄固定成本，電價(jià)基本穩(wěn)定。3Q22公司上網(wǎng)電量631億千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+18.8%/53.8%，其中：火電上網(wǎng)電量597億千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+9.0%/55.4%，我們推測電量大增對(duì)固定成本攤薄明顯，在煤炭成本改善不及預(yù)期情況下，對(duì)業(yè)績提升有正向貢獻(xiàn)；水電上網(wǎng)電量34.3億千瓦時(shí)，同比-9.7%，主要與位于四川水電廠來水偏枯等因素有關(guān)。3Q22公司平均含稅上網(wǎng)電價(jià)0.514元/千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+25.3%/-1.2%，我們預(yù)計(jì)電價(jià)環(huán)比下降與季節(jié)性電量結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。
　　投資收益回落拖累業(yè)績，主業(yè)釋放改善信號(hào)。3Q22公司毛利率/凈利率3.6%/2.3%，環(huán)比+2.3/-2.2 ppts。我們認(rèn)為公司并表火電主業(yè)盈利改善，帶動(dòng)毛利率環(huán)比提升；凈利率下滑主要與參股投資收益環(huán)比減少有關(guān)：3Q22公司對(duì)合聯(lián)營企業(yè)投資收益10.4億元，環(huán)比-39.8%。我們推測，公司參股華電新能及參股煤炭企業(yè)等投資收益可能環(huán)比回落。若剔除投資收益影響，3Q22公司利潤總額約-3.3億元，環(huán)比+6.0億元，主業(yè)持續(xù)改善方向明確。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期上漲、煤-電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。