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■公司發(fā)布2022年三季報(bào)：1）2022年前三季度：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.63億元/+5.76%；歸母凈利潤(rùn)為1.87億元/-2.40%,歸母扣非凈利潤(rùn)為1.58億元/+2.16%。2）單Q3：營(yíng)業(yè)收入為45.84億元/+4.13%，歸母凈利潤(rùn)為0.14億元/+69.33%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.02億元/+0.52%，其中0.12億元的非經(jīng)常性損益主要來自于政府補(bǔ)助。
　　■新增門店、新業(yè)態(tài)會(huì)員店、折扣店小幅拉低毛利率。由于新增門店較多再加上會(huì)員店和折扣店等新業(yè)態(tài)，2022Q3年毛利率下降0.93pct至22.23%；費(fèi)用端，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.04%/2.04%/1.64%，同比-0.97pcts/+0.02pct/+0.07pct；Q3凈利率為0.31%/+0.12pct。
　　■山東市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，省外地區(qū)逐步培育。1）分地區(qū)：Q3山東煙威地區(qū)/山東其他地區(qū)/省外地區(qū)的收入分別為66.89億元/37.83億元/19.97億元，同比+1.64%/+12.04%/+6.75%；2）分業(yè)態(tài)：Q3綜合超市/社區(qū)生鮮食品超市/鄉(xiāng)村超市/其他業(yè)態(tài)營(yíng)收分別為70.72億元/37.19億元/15.48億元/1.31億元，同比+8.87%/+3.47%/-3.45%/-3.84%。
　　■關(guān)停低業(yè)績(jī)門店+拓展直營(yíng)門店，線下提質(zhì)增效。2022年第三季度，公司新增直營(yíng)門店20家（山東省16家+北京2家+其他省份2家），同時(shí)因經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期、門店搬遷、業(yè)態(tài)調(diào)整優(yōu)化共閉店11家。截至2022年三季度末，公司門店總數(shù)達(dá)到1006家，其中直營(yíng)門店969家，加盟店37家。
　　■投資建議：增持-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.90/213.05/230.64億元，同比+11.23%/+9.87%/+8.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45/3.71/4.80億元，23、24年同比+51.54%/+29.33%。維持12個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.23元。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期；新店培育和門店并購整合不及預(yù)期；疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。