>> 招商證券-中航電子(600372)業(yè)績穩(wěn)健增長，吸并方案已獲股東大會高票通過-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入79.00億元，同比增長13.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.95億，同比增長20.85%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.87億，同比增長14.27%。
前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長，研發(fā)投入增長較快。單季度來看，公司22Q3實現(xiàn)營收（27.13億，+16.89%），實現(xiàn)歸母凈利潤（1.75億，-7.99%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤（1.51億，-13.55%）。在盈利能力方面，公司銷售毛利率29.75%，比去年同期提升0.75pct，22Q3單季度毛利率為31.49%，環(huán)比提升1.76pct。期間費用方面，期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用（0.65億，-6.83%）；管理費用（6.71億，+9.80%）；財務費用（0.93億，-16.11%）。三項費用率為10.51%，比去年同期下降0.95pct。公司研發(fā)費用（7.71億，+38.77%），主要是公司增加了研發(fā)投入。前三季度公司銷售凈利潤率為9.11%，比去年同期提升0.13pct，22Q3單季度凈利率為6.73%，環(huán)比下降4.87pct。
應收、應付大幅增長。資產(chǎn)負債表方面，公司本期末應收賬款為106.20億，相比較21年末增長63.68%，主要是貨款回收同比減少所致。期末應付賬款余額為65.38億，較期初增長35.84%，主要原因為公司生產(chǎn)經(jīng)營采購物資有所增加。公司本期末應收、應付大幅增長，表明公司下游需求旺盛，公司正在積極備產(chǎn)備貨。公司本期長期應付款相比21年末-45.46%，主要是國撥資金驗收結(jié)轉(zhuǎn)資本公積及墊付科研費增加所致。另外，公司本期其他應收款相比21年末增長35.69%，主要是托管費及往來款增加所致，托管費用增加表明公司受托資產(chǎn)業(yè)績情況較好。
換股吸收合并方案獲股東大會高票通過，組建機載系統(tǒng)上市平臺。10月26日，中航電子、中航機電及港股上市公司中航科工分別召開股東大會審議中航電子換股吸收合并中航機電方案，相關議案均高票通過。這標志著中航電子吸收合并中航機電實現(xiàn)了階段性成果，航空工業(yè)集團機載板塊整合獲得中國內(nèi)地及香港市場投資者的認可。根據(jù)公司于10月19日晚發(fā)布草案（修訂稿），中航電子擬吸收合并中航機電并定增募資50億。中航電子的換股價格為18.94元/股，中航機電的換股價格為12.59元/股，換股比例為1：0.665。中航電子的異議股東收購請求權(quán)價格經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后為18.32元/股，中航機電的異議股東收購請求權(quán)價格為10.33元/股。同時，公司擬定向增發(fā)募資50億用于航空引氣子系統(tǒng)等機載產(chǎn)品產(chǎn)能提升項目等10個項目建設及補充合并后存續(xù)公司的流動資金。中航電子吸收合并中航機電后，如不考慮配套募資，21年EPS增厚12.3%，22年預測EPS增厚9.6%，合并及配融后股本47.9億股，約900億市值，22年估值35x。中航機電和中航電子合并后將作為機載系統(tǒng)主平臺，有利于機載系統(tǒng)內(nèi)部協(xié)同整合，促進業(yè)績提升。機載產(chǎn)品占整機價值40%以上，市場空間巨大。本次配融方案中沈飛、成飛各認購1.8億元，在資本層面與機載產(chǎn)品主平臺加強綁定。我們認為上市公司合并方案是機載系統(tǒng)整合資源、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的第一步，看好公司合并后的發(fā)展。
擬定向增發(fā)募資50億，打造世界一流航空機載供應商。中航電子擬采用詢價的方式向包括中航科工、航空投資、中航沈飛、航空工業(yè)成飛在內(nèi)的不超過35名特定投資者非公開發(fā)行A股股票募集配套資金不超過50億元。其中，中航科工擬認購5億元，航空投資擬認購3億元；中航沈飛擬認購1.8億元；航空工業(yè)成飛擬認購1.8億元。本次募集配套資金擬用于航空引氣子系統(tǒng)等機載產(chǎn)品產(chǎn)能提升項目、液壓作動系統(tǒng)產(chǎn)能提升建設項目、航空電力系統(tǒng)生產(chǎn)能力提升項目等項目建設以及補充合并后存續(xù)公司的流動資金，其中用于補充合并后存續(xù)公司的流動資金的比例不超過本次交易作價的25%。本次募集配套資金將推動存續(xù)公司在航空機載領域的產(chǎn)業(yè)化與研發(fā)能力的不斷提升，增強產(chǎn)品核心競爭力，滿足“十四五”航空機載產(chǎn)品增量任務的交付需求，打造世界一流的航空機載供應商
控股股東增持公司股票，彰顯發(fā)展信心。公司控股股東中航科工于10月17日通過上海證券交易所集中競價交易系統(tǒng)增持公司股票1,000,000股（占總股本0.05%），增持金額為1,923.05萬元。自10月17日起未來6個月內(nèi)，控股股東中航科工將繼續(xù)增持公司股份的金額為676.95萬元-2,076.95萬元。我們認為，控股股東增持公司股份彰顯了其對中航電子長期投資價值的認可和未來穩(wěn)定發(fā)展的信心。
盈利預測：預測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為10.43億、13.41億、16.87億，對應估值35/27/21倍，維持“強烈推薦”評級！
風險提示：重大資產(chǎn)重組進展不及預期，改革力度不及預期。
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