>> 招商證券-華熙生物(688363)功能性護(hù)膚品拉動收入高增長，研發(fā)投入加大-221028
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 538KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平,宋盈盈 |
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受益于功效護(hù)膚收入快速增長拉動，22年Q3實現(xiàn)收入13.85億元，同比增長28.76%，扣非歸母凈利潤1.88億元，同比增長33.64%。公司深耕透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域二十余載，在透明質(zhì)酸原料領(lǐng)域全球規(guī)模第一、技術(shù)領(lǐng)先，目前正積極著手布局膠原蛋白領(lǐng)域，并以此為背書向醫(yī)美及化妝品終端積極延伸?？紤]到化妝品定位功效護(hù)膚領(lǐng)域，產(chǎn)品力強(qiáng)&復(fù)購率高，具備較快增長潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
功效護(hù)膚業(yè)務(wù)拉動，Q3收入和扣非歸母凈利潤穩(wěn)健增長。22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為43.20 / 8.23/ 6.77/ 6.01億元，同比增長43.43% / 27.06% / 21.99% / 34.51%，每股收益為1.41元。其中22Q3營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為13.85/2.42/2.04/ 1.88億元，同比增長28.76%/ 6.14% / 4.86% / 33.64%。公司營業(yè)收入增長較快，受益于功能性護(hù)膚品銷售收入同比取得較快增長，歸母凈利潤同比增速降低系政府補貼較去年同期降低，減少部分有望在四季度補足，全年來看財務(wù)狀況良好。公司加快布局線上渠道，步入精細(xì)化運營階段，重視研發(fā)投入，業(yè)務(wù)擁有較強(qiáng)的核心壁壘和較高的市場占有率，長期保持穩(wěn)定增長趨勢，龍頭地位穩(wěn)固。
毛利率、凈利率和綜合費用率均有所下滑，持續(xù)增加研發(fā)和銷售投放。
1）公司22年前三季度毛利率為77.23%，同比-0.56pct，凈利率為15.44%，同比-2.95pct；22Q3毛利率為76.80%，同比-0.78pct，凈利率為14.46%，同比-1.58pct。
2）公司22年前三季度綜合費用率58.71%，同比-0.83pct，其中，銷售費用率46.98%，同比+0.6pct；管理/財務(wù)費用率分別為6.31% / -1.00%，同比-0.38pct / -1.09pct；研發(fā)費用率6.42%，同比+0.04pct，主要因研發(fā)項目數(shù)量增速較快，研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模擴(kuò)充，研發(fā)人員平均薪酬有所提升，且隨著項目推進(jìn)，臨床試驗費、檢驗檢測費等支出增加。22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為46.43% / 7.08% / 7.06% / -0.87%，同比-0.14pct /+0.11pct / -0.87pct / -0.77pct。公司繼2018年后，又一次認(rèn)定了13位核心技術(shù)人員，近幾年研發(fā)數(shù)量和研發(fā)團(tuán)隊人數(shù)都增長較快，研發(fā)實力持續(xù)提升。
銷售回款速度加快，存貨周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營活動現(xiàn)金流承壓。
1）22年前三季度公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額1.16億元，同比下降79.67%。主要系存貨采購額增加并支付2021年相關(guān)稅費及員工獎金。
2）22年前三季度公司應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)為26.72天，同比減少6.4天，應(yīng)收賬款的回款速度加快。
3）22年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為245.16天，同比增加14.94天。
盈利預(yù)測及投資建議：公司原料業(yè)務(wù)規(guī)模及技術(shù)領(lǐng)先，功效化妝品業(yè)務(wù)快速增長，醫(yī)美業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時積極開拓食品、母嬰、洗護(hù)新領(lǐng)域。我們預(yù)計公司22年-24年收入規(guī)模分別為68.05億元、85.34億元、102.75億元，同比增速分別為38%、25%、20%。受營銷費用投放增加以及股權(quán)激勵費用攤銷影響，歸母凈利潤分別為10.42億元、12.97億元、15.49億元，同比增速分別為33%、25%、19%。對應(yīng)22PE52X，雖然估值不低，但考慮到公司所處功效護(hù)膚品細(xì)分行業(yè)的高成長性，以及公司自身積累的產(chǎn)品快速開發(fā)、營銷創(chuàng)新、渠道開拓能力較強(qiáng)，具備快速增長潛力，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：化妝品行業(yè)增速放緩，公司業(yè)績增長不達(dá)預(yù)期，11月大額解禁風(fēng)險等。
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