>> 華泰證券-江山歐派(603208)減值拖累盈利，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
446KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂明璋 |
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Q3營收穩(wěn)步成長，計提信用減值致利潤短期承壓
10月27日公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-3營收同降3.3%至22.13億元，歸母凈利同降89.4%至0.31億元，扣非歸母凈利同降115.0%至-0.39億元，利潤下滑一方面系Q3計提約2.36億元信用減值，另一方面系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整下毛利率下行所致。Q3單季營收同增7.0%至9.4億元，增速環(huán)比Q2明顯改善（Q2營收-16.4%），歸母凈利同降175.4%至-0.86億元。我們預(yù)計公司22-24年EPS分別為0.90/2.95/3.49元。參照可比公司23年Wind一致預(yù)期13倍PE均值，考慮到公司渠道模式變革快速推進(jìn)，新渠道成長潛力大，給予公司23年16倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價47.20元，維持“增持”評級。
渠道變革穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)銷、工程代理快速成長
分渠道看，公司渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，22Q1-3大宗渠道營收同降14.91%至14.34億元，其中：1）房企信用事件影響下，公司主動縮減工程直營業(yè)務(wù)，22Q1-3工程直營收入同降34.61%至8.15萬元；2）同時公司積極拓展代理商模式，22Q1-3工程代理收入同增66.01%至5.55億元。此外，公司重點發(fā)力C端零售業(yè)務(wù)，22年以來招商力度持續(xù)加強(qiáng)，截至Q3共擁有加盟經(jīng)銷商22409家，較21年底凈增8940家，22QQ1-3經(jīng)銷渠道營收同增45.46%至6.10億元。分品類看，22Q1-3夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品營收分別同比變動-1.65%/-10.77%/-15.26%至13.44/4.42/1.26億元。
經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比改善，合同負(fù)債同比增長68.6%
22年前三季度銷售毛利率同比下降5.0pct至26.4%，我們判斷主要系毛利率相對低的工程代理和零售經(jīng)銷收入占比提升以及原料價格上漲所致。前三季度期間費用率同比上升2.0pct至17.5%，其中銷售費用率同比上升1.6pct至10.3%，主要系營銷渠道變革下費用投放力度加大所致；管理+研發(fā)費用率同比上升0.3pct至7.0%，財務(wù)費用率同比微升0.1pct至0.3%。此外，截至22Q3公司合同負(fù)債較去年同期增長68.6%至2.74億元，在手訂單仍充足；22Q1-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為2.71億元（21Q1-3為-2.82億元），同比改善主要系款清業(yè)務(wù)占比上升所致。
渠道模式變革快速推進(jìn)，維持“增持”評級
考慮到終端需求放緩，我們下調(diào)公司零售及工程業(yè)務(wù)收入預(yù)測，預(yù)計公司22-24年歸母凈利分別為1.23/4.03/4.77億元（前值3.90/4.94/5.97億元），對應(yīng)EPS分別為0.90/2.95/3.49元。參照可比公司2023年Wind一致預(yù)期13倍PE均值，給予公司2023年16倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價為47.20元（前值48.45元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展不確定性，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。
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