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盈利符合預(yù)告，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　3Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入690.8億元，同比增長(zhǎng)45.39%；歸母凈利為19.6億元，同比增長(zhǎng)88.83%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告（19.1-20.6億）；扣非歸母凈利為17.2億元，同比增長(zhǎng)111.79%。公司通過(guò)精益化管理和四網(wǎng)融通降本增效，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，3季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。我們維持2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值70.14/91.54/109.89億不變，維持公司22年盈利分部（時(shí)效件、嘉里物流及順豐國(guó)際）歸母凈利84億元估算不變，考慮公司領(lǐng)先地位穩(wěn)固，給予盈利分部22年35xPE不變（可比公司22年Wind一致預(yù)期24.4xPE，溢價(jià)43%），維持目標(biāo)價(jià)60元不變。中期維度鄂州機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能爬坡、國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線，公司配置價(jià)值凸顯，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2-3季度件量修復(fù)好于行業(yè)，盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　今年1-3季度，全國(guó)快遞件量同比分別+10.5/-1.7/+5.2%，國(guó)內(nèi)件均價(jià)同比分別下降8.9/4.0/4.0%；同期，公司件量同比分別-1.5/+1.1/+8.9%，件均價(jià)同比分別+4.2/+2.8/-0.4%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)與外部環(huán)境變化雙重壓力下，2季度以來(lái)公司件量同比增幅仍持續(xù)跑贏行業(yè)；除9月受高基數(shù)影響外，件均價(jià)已連續(xù)10個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。假設(shè)嘉里物流3季度貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3-4億元（略低于1H22季度均值，考慮海外需求影響走弱），3季度公司自身實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.6-16.6億元（3Q21為10.38億元，不含嘉里），同比增長(zhǎng)50.3%-59.9%，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。（數(shù)據(jù)來(lái)源：郵政局、公司公告）
　　新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向好，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心
　　時(shí)效件業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目收入在3季度延續(xù)上半年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，估計(jì)電商退貨件的正面拉動(dòng)作用明顯；經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)完成，低毛利的電商特惠件于7月退市。我們估計(jì)3季度電商標(biāo)快和豐網(wǎng)日均件量超1000萬(wàn)件/天，4季度旺季彈性值得期待；大件業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)上半年已轉(zhuǎn)正，隨著四網(wǎng)融通推進(jìn)和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)收益；同城業(yè)務(wù)上半年已大幅減虧；國(guó)際業(yè)務(wù)融通持續(xù)，嘉里與公司協(xié)同逐步提升。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)22/23/24/25年收入不低于2700/3150/3700/4350億元或凈利率不低于2.1/2.6/2.9/3.3%，彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心。
　　中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司是具有資源壁壘和品牌壁壘的綜合物流龍頭，通過(guò)精益化管理和四網(wǎng)融通降本增效，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。中期鄂州機(jī)場(chǎng)目標(biāo)2025年亞洲第一，軸輻式網(wǎng)絡(luò)將賦能產(chǎn)品與提振收入；國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線，嘉里貨源和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)與公司形成有效協(xié)同，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、成本膨脹風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)管理和整合風(fēng)險(xiǎn)。