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事件：公司發(fā)布 2022年三季度報(bào)告，2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入236.9億元，環(huán)比-13.0%；歸母凈利潤17.7億元，環(huán)比-3.4%；扣非凈利潤11.8億元，環(huán)比-35.2%。
　　宏觀層面：2022年Q3受多地疫情反復(fù)、夏季高溫天氣等影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱運(yùn)行，消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，加之鋼鐵下游需求下降，鋼價(jià)表現(xiàn)低迷。Q3受美元匯率上升影響，原燃料成本下降空間有限，鋼鐵企業(yè)盈利空間持續(xù)收窄。
　　行業(yè)層面：下游需求低迷，去庫速度加快。供需：據(jù)萬得，2022年1-8月國內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)量6.5億噸，7-8月表觀消費(fèi)量2.0億噸，7-8月月均環(huán)比上半年月均-9.8%。庫存：據(jù)萬得，2022年Q3國內(nèi)主要品種鋼材平均庫存1.7億噸，環(huán)比下滑15.6%，下游產(chǎn)業(yè)以消化庫存為主。
　　公司層面：Q3噸鋼盈利下滑，銷量下降，拖累業(yè)績表現(xiàn)。價(jià)：據(jù)萬得，中國北方62%Fe鐵礦石價(jià)格指數(shù)Q3均價(jià)為103.3美元/噸，環(huán)比下跌25.1%；Q3煉焦煤均價(jià)為2073.4元/噸，環(huán)比下跌15.6%，Q3公司毛利率13.5%，環(huán)比下滑2.4pct，鋼價(jià)下跌，合金、焦煤等大宗原材料價(jià)格相對(duì)維持高位，噸鋼盈利能力有所下滑。量：受俄烏沖突影響導(dǎo)致歐洲地區(qū)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軗p嚴(yán)重，Q4公司歐洲出口量有望環(huán)比增長，2022年預(yù)計(jì)全年銷量有望突破1600萬噸。財(cái)務(wù)指標(biāo)：花山廠區(qū)退城搬遷驗(yàn)收交付，確認(rèn)相關(guān)資產(chǎn)處置收益導(dǎo)致非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益6.3億元。
　　成功發(fā)行50億可轉(zhuǎn)債，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系。2022年4月，中信特鋼用于“三高一特”產(chǎn)品體系優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目可轉(zhuǎn)債順利上市，預(yù)計(jì)3年達(dá)產(chǎn)。其中特冶鍛造產(chǎn)品升級(jí)改造項(xiàng)目（二期）規(guī)劃“三高一特”產(chǎn)能3.9萬噸，特冶鍛造產(chǎn)品升級(jí)改造項(xiàng)目（三期）規(guī)劃“三高一特”產(chǎn)能5.3萬噸。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司“三高一特”高端特鋼產(chǎn)量及占比將得到有效提升，公司盈利能力和估值水平將得到提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為76/96/101億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/8。我們給予公司2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.92元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。