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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，Q3收入11.2億元（+8.9%），歸母凈利潤2.9億元（+12.4%）。前三季度收入31.2億元（+7.9%），歸母凈利潤7.4億元（+10.3%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　麻醉板塊表現(xiàn)亮眼，咪達(dá)唑侖升類在即。麻醉板塊表現(xiàn)亮眼，上半年實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，同比增長12.9%，占營收比重由2021年的46.5%提升至2022年的48.9%。公司重點(diǎn)加強(qiáng)新上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羥考酮的推廣力度，加快產(chǎn)品市場準(zhǔn)入，快速形成規(guī)模銷售。公司正在推進(jìn)咪達(dá)唑侖由二類精神藥品轉(zhuǎn)為一類精神藥品，升類有望于年底完成?？紤]到政策明確規(guī)定一類精神藥品不會(huì)納入國家集采，因此公司大單品的集采風(fēng)險(xiǎn)已近消除。
　　創(chuàng)新藥落地預(yù)期高，創(chuàng)仿分設(shè)，創(chuàng)仿并重戰(zhàn)略已見成效。公司加快創(chuàng)新藥物研發(fā)，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)仿制藥產(chǎn)品的研發(fā)及一致性評價(jià)。公司目前已有20多個(gè)在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目，TRV-130于2022年1月遞交上市申請，有望于2023年初上市。在重點(diǎn)仿制藥產(chǎn)品研發(fā)及一致性評價(jià)方面，公司開展一致性評價(jià)項(xiàng)目16個(gè)，一致性評價(jià)在審評項(xiàng)目3個(gè)，地佐辛注射液已通過技術(shù)評審符合要求，進(jìn)入綜合評審階段，上市預(yù)期高。
　　醫(yī)保談判在即，阿芬太尼未來有望實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)。2022年醫(yī)保談判在即，公司旗下重磅品種阿芬太尼將參與本次醫(yī)保談判。阿芬太尼鎮(zhèn)痛效果好、起效快、代謝快、作用時(shí)間短且呼吸抑制發(fā)生率低，是新一代速效、短效和強(qiáng)效和鎮(zhèn)痛藥物，我們認(rèn)為，考慮到本次醫(yī)保談判降幅有望緩和，若阿芬太尼以小幅降價(jià)成功納入醫(yī)保，未來有望實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)，為公司業(yè)績持續(xù)注入動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測與投資建議：通過院內(nèi)、院外相結(jié)合的銷售模式，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，麻醉板塊表現(xiàn)尤為亮眼。隨著公司研發(fā)投入的不斷提升，創(chuàng)仿并重戰(zhàn)略的逐步落地，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為9.3、11.2和13.3億元，對應(yīng)EPS為0.93、1.12和1.32元，對應(yīng)PE分別為23、19和16倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、核心品種商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)。