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事件：公司發(fā)布2022年第三季度業(yè)績(jī)公告，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.26億元，同比減少19.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比增加167.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比減少0.25%。剔除湖北千川上半年并表?yè)p益及回購(gòu)事項(xiàng)損益的影響，2022前三季歸母凈利同比增加11.15%，扣非歸母凈利同增8.08%。
　　 “大家居”核心戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，大家居訂單占比穩(wěn)步提升。公司踐行大家居戰(zhàn)略，產(chǎn)品及收入結(jié)構(gòu)調(diào)整變化，大家居訂單穩(wěn)步提升，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊７之a(chǎn)品來看，22Q1-3公司整體衣柜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.6億元，同比減少5.12%，公司生產(chǎn)基地進(jìn)行精細(xì)化管理，生產(chǎn)效率提升，毛利率達(dá)39.15%，同比增加1.82pcts；公司櫥柜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.84億元，同比增加34.17%，毛利率達(dá)28.64%，同比增加7.06pcts；公司木門實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.87億元，同比減少41.25%，主因房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控（Q2起千川受損）及Q3起千川出表；公司成品配套實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.89億元，同比減少7.5%；公司門窗實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.21億元，同降51.3%，主因客戶以華東地區(qū)為主，受上海疫情影響較大。
　　全渠道搶奪流量，聚焦零售渠道。零售仍為公司核心渠道，在新興渠道上加大投入，構(gòu)建高中低三檔的品牌矩陣。大宗業(yè)務(wù)上，房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力延續(xù)，為降低合作風(fēng)險(xiǎn)，湖北千川自2022年7月1日起不再納入公司合并報(bào)表范圍。分渠道來看，直營(yíng)渠道增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)源于直營(yíng)門店高端產(chǎn)品、大家居銷售占比較高，經(jīng)銷門店收入下滑主因受疫情擾動(dòng)；公司門店數(shù)量大幅調(diào)整優(yōu)化，主因湖北千川影響以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和招商開店壓力，開店節(jié)奏略微遲緩，目前二三線品牌經(jīng)營(yíng)壓力加大，未來有望逆勢(shì)投入，打造優(yōu)秀營(yíng)銷體系。公司Q1-3大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.7億元，同比減少37%，好萊客自身（不含湖北千川）大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展，未來將不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司第三季度受疫情及其政策影響，整體消費(fèi)力承壓，經(jīng)營(yíng)受到一定沖擊，但隨著疫情形式逐漸向好，公司經(jīng)營(yíng)逐步回歸正軌，22Q3公司毛利率約為35.53%，同比增長(zhǎng)1.6pcts，主因運(yùn)營(yíng)效率提升，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為9.35%、4.58%、4.87%，分別同比變動(dòng)+0.2pct、-0.1pct、0.3pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為4.5/3.5/4.0億元，同比583%/-22%/16%，28日對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為8X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。