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事件：公司發(fā)布2022三季報(bào)。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302.79億元，同比+20.58%，歸母凈利潤(rùn)17.4億元，同比+22.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.98億元，同比+22.5%。單季度看，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.67億元，同比+15.59%，環(huán)比-12.84%，歸母凈利潤(rùn)6.22億元，同比+25.98%，環(huán)比+2.34%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比+22.48%，環(huán)比-4.62%。
　　利潤(rùn)表：戰(zhàn)斗機(jī)龍頭營(yíng)收、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022Q1-Q3公司營(yíng)收同比+20.58%，歸母凈利潤(rùn)同比+22.56%，實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。盈利能力方面，2022Q1-Q3公司整體毛利率9.51%，同比-0.31pct；整體凈利率5.74%，同比-0.09pct，整體盈利能力保持穩(wěn)定。費(fèi)用率方面，2022Q1-Q3公司整體期間費(fèi)用率2.58%，同比-0.11pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.02/-0.04/+0.21/-0.26pct。中航沈飛作為我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)龍頭，2022年前三季度營(yíng)收、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，一方面是航空裝備需求高景氣的驗(yàn)證，另一方面也是公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的治理結(jié)構(gòu)改善在業(yè)績(jī)端的體現(xiàn)。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品管線的豐富和規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　資產(chǎn)負(fù)債表：存貨等科目預(yù)示公司未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1）存貨：2022年前三季度100.12億元，較年初增長(zhǎng)7.71%，表明航空裝備需求旺盛；2）應(yīng)付賬款：2022年前三季度208.62億元，較年初增長(zhǎng)106.19%，表明公司正在加大采購(gòu)；3）在建工程：2022年前三季度13.65億元，較年初增長(zhǎng)41.8%，主要是項(xiàng)目投入增加，表明公司正在加大產(chǎn)能建設(shè)力度以滿(mǎn)足客戶(hù)需求。
　　中航沈飛：戰(zhàn)斗機(jī)整機(jī)唯一標(biāo)的，軍工板塊龍頭之一，稀缺性顯著的核心資產(chǎn)。
　　1、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性高：主力機(jī)型需求量大，量?jī)r(jià)齊升穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　行業(yè)角度：中、美軍機(jī)總量及結(jié)構(gòu)均存在差距，“補(bǔ)量”、“提質(zhì)”需求迫切。根據(jù)《WorldAirForce2021》統(tǒng)計(jì)，我國(guó)軍機(jī)總量?jī)H為美國(guó)24.64%，其中戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量?jī)H為美國(guó)57.82%，絕對(duì)數(shù)量差距較大；我國(guó)二代戰(zhàn)機(jī)占比50.22%、三代戰(zhàn)機(jī)占比9.10%，四代戰(zhàn)機(jī)占比僅為39.47%，而美國(guó)完全過(guò)渡到三代及以上戰(zhàn)機(jī)，相較之下存在較大結(jié)構(gòu)劣勢(shì)，未來(lái)提升空間廣闊。
　　產(chǎn)品角度：在我軍機(jī)“補(bǔ)量”、“提質(zhì)”背景下，沈飛主力戰(zhàn)斗機(jī)殲-11/15/16將迎來(lái)訂單增長(zhǎng)。殲-11是我國(guó)三代戰(zhàn)機(jī)中唯一的重型殲擊機(jī)，對(duì)標(biāo)美國(guó)F-15及俄羅斯Su-27；沈飛殲-15/16是我國(guó)現(xiàn)役三代半戰(zhàn)斗機(jī)，其中殲-15是現(xiàn)役唯一一款航母艦載機(jī)、殲-16是我空軍實(shí)現(xiàn)“攻防兼?zhèn)洹睉?zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心武器，與成飛殲-20形成高低搭配，對(duì)標(biāo)美國(guó)四代戰(zhàn)機(jī)F-35。
　　治理角度：公司已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，助推效率提升與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2018年公司發(fā)布10年期激勵(lì)計(jì)劃，目前一期激勵(lì)計(jì)劃已實(shí)施。公司2020、2021、2022（1-9）期間費(fèi)用率分別為3.64%、3.65%、2.58%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為68.63%、14.56%、22.56%，我們認(rèn)為這是公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后帶來(lái)的治理結(jié)構(gòu)改善在經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的體現(xiàn)。
　　2、中航沈飛十四五規(guī)劃：加速產(chǎn)品升級(jí)換代拓寬航空產(chǎn)品譜系，加速優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局。2021、2022Q1-Q3公司研發(fā)投入分別為6.63、5.31億元，分別同比增長(zhǎng)130.34%、34.02%，我們認(rèn)為這是公司為新產(chǎn)品如四代機(jī)“鶻鷹”FC-31及無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)加大投入，是拓寬產(chǎn)品譜系的重要支撐。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為22.77、30.09、38.65億元，對(duì)應(yīng)PE為61X、46X、36X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品交付節(jié)奏不及市場(chǎng)預(yù)期。