>> 浙商證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：醫(yī)保談判漸進(jìn)，關(guān)注創(chuàng)新藥機(jī)遇-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周思考：醫(yī)保談判漸進(jìn)，關(guān)注創(chuàng)新藥機(jī)遇
2022年6月13日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《2022年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整工作方案》及相關(guān)文件公開征求意見，從文件披露時(shí)間軸看：5-6月份醫(yī)保局組織專家制定方案征求意見；7-8月份企業(yè)申報(bào)并進(jìn)行形式審查，8月專家評(píng)審并反饋結(jié)果給企業(yè)；9-10月份報(bào)送材料并進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)談判，11月醫(yī)保談判出結(jié)果。
醫(yī)保局發(fā)布征求意見稿中對(duì)醫(yī)保產(chǎn)品續(xù)約、非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則進(jìn)行具象化，將醫(yī)保談判續(xù)約流程化。同時(shí)從續(xù)約規(guī)則看調(diào)整和不調(diào)整支付范圍的藥品降幅均相對(duì)溫和，醫(yī)保支付持續(xù)性可期。而針對(duì)非獨(dú)家藥品醫(yī)保局采取競(jìng)價(jià)規(guī)則，提出醫(yī)保支付意愿作為該通用名藥品的準(zhǔn)入門檻，也意味著醫(yī)保局設(shè)定了最高限價(jià)。這也使得10月份創(chuàng)新藥板塊迎來(lái)較好的上漲。
投資建議：重點(diǎn)關(guān)注本次醫(yī)保談判中涉及剛上市有較強(qiáng)放量預(yù)期和較優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局藥物及上市公司。如榮昌生物的注射用維迪西妥單抗，康方生物的雙抗類藥物卡度尼利單抗、貝達(dá)藥業(yè)恩沙替尼續(xù)約，恒瑞醫(yī)藥包括脯氨酸恒格列凈片、羥乙磺酸達(dá)爾西利片、瑞維魯胺片、馬來(lái)酸吡咯替尼片和注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖均將談判。CAR-T領(lǐng)域藥明巨諾的CD19 CAR-T瑞基奧侖賽注射液（信諾達(dá)）也將首次開啟醫(yī)保談判，能否進(jìn)入醫(yī)保值得關(guān)注。艾力斯和豪森藥業(yè)的三代EGFR抑制劑均新增一線NSCLC適應(yīng)癥，再鼎醫(yī)藥的瑞派替尼和奧馬環(huán)素首次談判，眾多PD-1企業(yè)新增適應(yīng)癥（恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、君實(shí)生物、信達(dá)生物），以及新獲批PD-1/PD-L1（復(fù)宏漢霖/復(fù)星醫(yī)藥、康寧杰瑞制藥/先聲藥業(yè)）等也將加入PD-1競(jìng)爭(zhēng)。
表現(xiàn)復(fù)盤：中藥板塊獨(dú)立行情
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌2.79%，跑贏滬深300指數(shù)2.60個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名第8；截至2022年10月28日，醫(yī)藥板塊2022年累計(jì)跌幅23.6%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第10。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為4947億元，占全部A股總成交額比例為11.2%，較上周環(huán)比下降2.0pct，略高于2018年以來(lái)的中樞水平（8.2%）。估值：截至2022年10月28日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為24.5倍，環(huán)比下降0.9。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為151%，較上周環(huán)比提升19.9pct，低于四年來(lái)中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：截至2022年10月28日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1733億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金10.6%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少67億。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周僅中藥板塊略有上漲（+0.5%）外，其他板塊均下跌，其中醫(yī)療器械跌幅最大（-4.6%），其次化學(xué)制劑（-3.4%）、醫(yī)療服務(wù)（-3.4%）、化學(xué)原料藥（-3.2%）等跌幅也較大。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周除中藥一枝獨(dú)秀上漲4.1%外，CXO持平，醫(yī)療服務(wù)跌幅最深（-10.4%），其次醫(yī)療器械（-6.1%）、創(chuàng)新藥（-5.2%）、科研服務(wù)（-4.6%）跌幅也較大。我們認(rèn)為中藥板塊等低估值修復(fù)仍在持續(xù)，Q3普遍較優(yōu)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是估值修復(fù)的支撐。分板塊看，中藥的以嶺藥業(yè)（漲幅12.3%），華潤(rùn)三九（漲幅10.5%）拉動(dòng)較大。CXO板塊的百誠(chéng)醫(yī)藥（上漲11.3%）引領(lǐng)板塊漲幅，其次藥石科技（上漲8.5%）和康龍化成（上漲7.6%）也漲幅領(lǐng)先。仍然建議把握中藥、仿創(chuàng)藥低估值板塊修復(fù)行情以及CXO等高增長(zhǎng)行業(yè)低估值高成長(zhǎng)長(zhǎng)期可投資價(jià)值。
2022年醫(yī)藥中期策略：價(jià)值重構(gòu)，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)
醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉(cāng)均創(chuàng)歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械），工信部開展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動(dòng)等，體現(xiàn)了在政策改革的震蕩深化特點(diǎn)，在這種背景下，代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣的方向（創(chuàng)新、差異化），依然是醫(yī)藥投資主線，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中，2022-2024年，醫(yī)藥創(chuàng)新升級(jí)配套產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域迎來(lái)更加確定性的景氣階段，這些領(lǐng)域包含了研發(fā)（CXO、科研工具）、量產(chǎn)（制造、上游科學(xué)工具、裝備）等，同時(shí)我們也更加關(guān)注創(chuàng)新藥械在產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量升級(jí)、商業(yè)化品種放量帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)（排名不分先后）。
研發(fā)：CXO、科學(xué)工具等；推薦藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、方達(dá)控股、百誠(chéng)醫(yī)藥等；
量產(chǎn)：API、制藥裝備、試劑、耗材等領(lǐng)域；推薦健友股份、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、普利制藥、天宇股份、森松國(guó)際、東富龍、泰坦科技、阿拉丁、鍵凱科技、藥石科技、納微科技、諾唯贊、拱東醫(yī)療、海爾生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；
創(chuàng)新：競(jìng)爭(zhēng)格局良好、產(chǎn)品持續(xù)迭代，國(guó)際化能力的器械、藥品公司；推薦邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、心脈醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、微創(chuàng)機(jī)器人、微電生理、科濟(jì)藥業(yè)-B，關(guān)注佰仁醫(yī)療、開立醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、康方生物等；
其他：消費(fèi)、疫苗、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新配套產(chǎn)業(yè)公司；推薦萬(wàn)泰生物、智飛生物、康希諾、濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)，關(guān)注愛爾眼科
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