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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：1）2022前三季度營收64.9億，同比-28.9%，較19年下降50.1%，虧損29.7億（21年同期虧損0.5億），扣非后虧損30.2億。2）22Q3：營收30.8億，同比下降0.1%，較19年下降37.7%；Q3虧損10.8億（21年同期虧損1.5億），扣非虧損10.8億。Q1-Q3扣非凈利分別為-5.5億、-13.9億、-10.8億。3）匯兌損益：Q3人民幣貶值5.8%，測算匯兌損失6.0億。4）其他收益：Q3其他收益1.5億元，同比-26.0%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）22Q1-Q3：ASK、RPK同比分別下降35.0%、42.6%；較19年分別下降41.6%、53.7%，客座率68.2%，同比-9.0%，較19年-17.7%。2）22Q3：ASK、RPK同比分別下降7.7%、13.5%；較19年分別下降25.9%、39.7%，客座率70.7%，同比-4.8%，較19年-16.2%。
　　收益水平：a）測算前三季度客公里收益（含燃油附加費(fèi)）0.48元，同比增長16.8%，較19年同期下降1.0%，座公里收益0.33元，同比+3.2%，較19年下降21.4%。b）測算Q3客公里收益0.50元，同比增長11.7%，較19Q3下降3.1%，座公里收益0.35元，同比+4.7%，較19年Q3下降21.2%。
　　成本費(fèi)用：1）22前三季度營業(yè)成本84億，同比-4.0%。測算航油成本26.7億，同比增長11.3%，期內(nèi)國內(nèi)油價(jià)綜采成本同比增長82.1%?？塾统杀?7億，同比-9.9%。座公里成本0.47元，同比增長47.7%，較19年增長34.3%；座公里扣油成本0.32元，同比增長38.7%，較19年+32.4%。2）Q3營業(yè)成本35億，同比+19.2%，測算航油成本13.8億，同比+70.7%，座公里成本0.45元，同比增長29.1%，較19年增長26.9%，座公里扣油成本0.27元，同比增長8.1%，較19年+12.2%。3）費(fèi)用：前三季度三費(fèi)合計(jì)（扣匯）13.0億，同比+0.9%，扣匯三費(fèi)率20.0%，同比增加5.9pts。Q3三費(fèi)合計(jì)（扣匯）為5.0億，同比+10.7%，扣匯三費(fèi)率16.3%，同比增加1.6pts。（注：不含研發(fā)費(fèi)用）。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：基于前篇報(bào)告后，國內(nèi)疫情擴(kuò)散以及匯率、油價(jià)波動，綜合考慮后我們調(diào)整2022年盈利預(yù)測至預(yù)期虧損35.7億（原預(yù)測為虧損25.5億），維持2023-2024年實(shí)現(xiàn)盈利13.8、21.9億的預(yù)測，對應(yīng)23-24年EPS分別為0.62、0.99元，PE為23、14倍。2）投資建議：a）近期國際航線優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，一旦未來國際航線逐步恢復(fù)，將有助于公司消化寬體機(jī)運(yùn)力，一方面提升寬體機(jī)運(yùn)營效率，另一方面則降低國內(nèi)市場壓力。對公司在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動業(yè)績彈性。b）估值方式：維持估值方式，即對于經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)投資框架下，具備周期屬性的航空股，我們此前報(bào)告提出其市值空間與常態(tài)化利潤與高峰利潤預(yù)期相關(guān)。我們此前測算公司回歸常態(tài)化后的利潤可以達(dá)到22.9-27.3億（我們預(yù)計(jì)有望在2023-24年率先實(shí)現(xiàn)季度年化達(dá)到該水平），參考公司歷史平均估值水平，給予20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值458-547億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.7-24.7元，預(yù)期較當(dāng)前47%-75%空間，而一旦行業(yè)供需反轉(zhuǎn)推動價(jià)格彈性，則空間會進(jìn)一步打開。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響的不確定性；油價(jià)大幅上升匯率大幅貶值或?qū)麧櫘a(chǎn)生較大不利影響。