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事件：妙可藍(lán)多發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.3億元，同比+21.8%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+0.2%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.4億元，同比+14.7%；歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比-63.0%。
　　疫情等因素?cái)_動(dòng)下，奶酪收入增長(zhǎng)仍有壓力。三季度公司收入增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要系：1）盡管三季度上海已解除封控，但終端需求仍恢復(fù)緩慢，商超客流量較??；2）受高溫天氣影響，為保證食品安全，公司延遲常溫奶酪棒推廣節(jié)奏。分產(chǎn)品看，22Q3奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.2/0.9/2.2億元，同比+20.7%/-13.8%/+6.3%。分地區(qū)看，22Q3北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2/4.3/2.9億元，同比+9.9%/+15.8%/+21.7%。從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量來(lái)看，截至22Q3末，公司共有5101個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，Q3凈減少337家，其中北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別變化+53/-186/-204家。分渠道看，22Q3經(jīng)銷(xiāo)渠道收入8.2億元，同比+4%；直營(yíng)渠道收入1.9億元，同比+142.6%；貿(mào)易渠道收入2.2億元，同比+6.3%。
　　原材料價(jià)格上漲致利潤(rùn)承壓。1）公司22Q1-Q3/22Q3毛利率分別為34.38%/30.31%，分別同比-3.42/-3.84pcts，主要系公司原材料進(jìn)口奶酪價(jià)格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響（高毛利奶酪棒收入占比下降），公司預(yù)計(jì)下半年原材料成本將持續(xù)位于高位。2）公司22Q1-Q3/22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為23.74%/24.49%，分別同比-0.65/+0.07pcts，整體保持平穩(wěn)。3）22Q1-Q3/22Q3管理費(fèi)用率分別為6.49%/6.51%，同比-0.91/-1.18pcts，主要系公司加強(qiáng)管理人員費(fèi)用管控以及限制性股票攤銷(xiāo)成本下降。4）綜合來(lái)看，22Q1-Q3/22Q3公司銷(xiāo)售凈利率達(dá)到4.41%/1.63%，同比-0.57/-1.27pcts。
　　餐桌奶酪表現(xiàn)突出，大股東增持彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。在今年弱需求環(huán)境下，奶酪棒表現(xiàn)承壓，但餐桌奶酪表現(xiàn)亮眼。高毛利奶酪棒收入占比下降對(duì)奶酪板塊及整體毛利率均有一定影響。此外，10月初蒙牛擬以7.89億元收購(gòu)妙可藍(lán)多5%股份，要約價(jià)格為30.92元/股，收購(gòu)?fù)瓿珊竺膳⒊钟忻羁伤{(lán)多35%的股份。此次收購(gòu)彰顯了大股東對(duì)奶酪行業(yè)及妙可藍(lán)多長(zhǎng)期看好，有利于提振投資者信心。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到奶酪棒需求有所下滑，原材料成本壓力仍較大，下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別至2.61/4.98/7.03億元（分別下調(diào)20%/21%/18%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為55x/29x/21x?？紤]到妙可藍(lán)多在奶酪領(lǐng)域積累深厚，家庭餐桌業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，妙可藍(lán)多仍具有一定的增長(zhǎng)潛力，但短期內(nèi)增長(zhǎng)壓力仍較大，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新品增長(zhǎng)低于預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；食品安全。