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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　煤炭板塊前期調(diào)整三因素影響基本結(jié)束，基本面強(qiáng)勢(shì)、估值偏低，醞釀新一輪上漲行情；短期黑色需求波動(dòng)，不改中期向好；動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)調(diào)整，供給端整體偏震蕩。
　　摘要：
　　煤炭板塊前期調(diào)整三因素影響基本結(jié)束，醞釀新一輪上漲行情。煤炭板塊自9月7日開(kāi)啟調(diào)整，至今累計(jì)跌幅約15%，本次調(diào)整核心原因有三，我們認(rèn)為影響基本結(jié)束：1）歐洲天然氣價(jià)格見(jiàn)頂后大幅回落，市場(chǎng)認(rèn)為全球能源危機(jī)結(jié)束，煤炭股跟隨能源價(jià)格下跌，但實(shí)際上煤炭替代天然氣后的格局不會(huì)有變化，且歐洲冬季仍存在能源短缺的可能，催化價(jià)格進(jìn)一步上漲；2）煤炭板塊三季報(bào)基本完成披露，板塊Q3業(yè)績(jī)環(huán)比下滑約30%，核心原因在于長(zhǎng)協(xié)履約政策落實(shí)，以及陜西煤業(yè)Q2業(yè)績(jī)高基數(shù)，伴隨板塊基本面強(qiáng)勢(shì)，Q3業(yè)績(jī)年化約6倍PE、12%股息率，預(yù)計(jì)Q4行業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將環(huán)比提升；3）市場(chǎng)其他板塊反彈，對(duì)煤炭股形成一定輪動(dòng)，類似6-7月板塊調(diào)整行情。
　　短期黑色需求波動(dòng)，不改中期向好趨勢(shì)。疫情擴(kuò)散超預(yù)期，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求維持弱勢(shì)，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格小幅調(diào)整、螺紋鋼期貨價(jià)格新低。雖然短期需求偏弱，但我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度正在提速，且而前期由于市場(chǎng)的悲觀情緒，鋼廠、港口的焦煤庫(kù)存在去庫(kù)后維持低位。9月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)環(huán)比大幅改善，商品房銷售面積環(huán)比提高39.3%、新開(kāi)工環(huán)比提高7.9%，未來(lái)隨著需求逐漸啟動(dòng)，鋼廠的開(kāi)工率逐步提升并恢復(fù)至年內(nèi)高位，預(yù)計(jì)鋼廠將啟動(dòng)新一輪的補(bǔ)庫(kù)，對(duì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格起到明顯拉動(dòng)。
　　動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)調(diào)整，供給端整體偏震蕩格局。9月份，全國(guó)生產(chǎn)原煤3.87億噸，同比增長(zhǎng)12.3%、環(huán)比增長(zhǎng)4.4%；9月進(jìn)口煤炭3305萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%、環(huán)比增長(zhǎng)12.2%，整體供應(yīng)有所恢復(fù)，但仍然存在結(jié)構(gòu)性壓力，中期來(lái)看，我們認(rèn)為全國(guó)煤炭產(chǎn)量將維持平穩(wěn)，且受進(jìn)口煤量、質(zhì)雙下降影響，供給已達(dá)相對(duì)剛性水平，三季度上市公司長(zhǎng)協(xié)銷售履約率提升，當(dāng)前長(zhǎng)協(xié)煤較市場(chǎng)煤折價(jià)已超50%，高現(xiàn)貨價(jià)對(duì)長(zhǎng)協(xié)將起到明顯支撐，上市公司盈利將長(zhǎng)期維持高位。
　　投資建議：“全球供給”+“國(guó)內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢(shì)難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長(zhǎng)期高煤價(jià)下具備大幅提估值空間。推薦：1）穩(wěn)增長(zhǎng)：潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份、盤江股份、上海能源、首鋼資源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)；2）成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型：華陽(yáng)股份、電投能源、靖遠(yuǎn)煤電；3）優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際、昊華能源。
　　行業(yè)回顧：截至2022年10月28日，黃驊港Q5500平倉(cāng)價(jià)1605元/噸（-1.0%），秦皇島港庫(kù)存為433萬(wàn)噸（-0.5%）。京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)2630元/噸（0.0%），港口冶金焦2750元/噸（0.0%），煉焦煤三港庫(kù)存108.1萬(wàn)噸（-12.8%），200萬(wàn)噸以上焦企開(kāi)工率76%（1.30PCT）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；全球油氣價(jià)格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放。