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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月份能源生產(chǎn)情況。
　　產(chǎn)量：9月份，生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比+12.3%，增速比上月加快4.2個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1289萬(wàn)噸；1-9月份，累計(jì)生產(chǎn)原煤33.2億噸，同比增長(zhǎng)11.2%。9月中旬鄂爾多斯市取消紙質(zhì)煤檢票政策，受煤管票電子化影響，月末煤管票緊張帶來(lái)的產(chǎn)量縮減的現(xiàn)狀略有放松，疊加9月煤價(jià)高位生產(chǎn)積極性很高，煤炭生產(chǎn)略有增加?？紤]到產(chǎn)能釋放瓶頸已至，剩余幾月預(yù)期新增產(chǎn)能核增量級(jí)很小，同時(shí)10月在主產(chǎn)地疫情影響和安全檢查高強(qiáng)度壓力下，出貨受阻，個(gè)別礦有停產(chǎn)減產(chǎn)情況，加之煤礦倒工作面等影響，10月預(yù)期整體供應(yīng)縮減，我們維持全年月均產(chǎn)量3.7-3.85億噸水平不變，Q4增產(chǎn)空間有限。
　　進(jìn)口：9月原煤進(jìn)口3305萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.5%，1-9月累計(jì)進(jìn)口原煤2.01億噸，同比下降12.7%。受全球海運(yùn)煤淡季影響，全球煤價(jià)降溫，而我國(guó)煤炭市場(chǎng)在“金九銀十”旺季的推動(dòng)下，仍維持在全年煤價(jià)高位，導(dǎo)致目前中國(guó)-印尼低卡煤價(jià)差階段性不再倒掛，煤炭進(jìn)口也呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)的趨勢(shì)，10月進(jìn)口利潤(rùn)處于全年最高水平，煤炭進(jìn)口或仍處于高位?！袄崮取笔录掷m(xù)或?qū)е陆衲甓緶囟绕停梢灶A(yù)期今年四季度或?qū)⑹敲禾肯M(fèi)的最旺季，10月中下旬開(kāi)始，歐洲和日韓等國(guó)進(jìn)口煤炭發(fā)運(yùn)需求開(kāi)始恢復(fù)，疊加澳大利亞雨季、南非煤炭工人罷工等事件影響，全球煤炭主要出口國(guó)供應(yīng)瓶頸仍在，新一輪天氣帶來(lái)的煤耗需求將推升國(guó)際煤價(jià)再次走強(qiáng)，疊加我國(guó)保供穩(wěn)價(jià)政策，進(jìn)口利潤(rùn)長(zhǎng)期持續(xù)性預(yù)期不強(qiáng)，煤炭進(jìn)口后續(xù)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
　　需求：9月用電增速環(huán)比下降9.8pct，主因三產(chǎn)&城鄉(xiāng)居民轉(zhuǎn)負(fù)，但二產(chǎn)用電需求韌性仍存。9月全社會(huì)用電量7092億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.9%，1-9月全社會(huì)用電量累計(jì)6.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.0%。分產(chǎn)業(yè)看，1-9月第一產(chǎn)業(yè)用電量857億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.4%；第二產(chǎn)業(yè)用電量4.24萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.6%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1.14萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.9%；城鄉(xiāng)居民用電量1.03萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.5%。發(fā)電結(jié)構(gòu)方面，水電下滑30%，火電增長(zhǎng)6.1%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年9月全口徑發(fā)電量6830億千瓦時(shí)，同比-0.4%；分項(xiàng)來(lái)看，9月火電同比增長(zhǎng)6.1%，水電同比下降30%，風(fēng)電同比增長(zhǎng)25.8%，核電同比下降2.7%，太陽(yáng)能發(fā)電同比增長(zhǎng)18.9%。
　　粗鋼產(chǎn)量高位符合預(yù)期，焦煤短期內(nèi)供需關(guān)系仍然偏緊。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月粗鋼產(chǎn)量8695萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.6%，2022年1-9月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量7.8億噸，同比下降3.4%。9月鐵水和焦炭產(chǎn)量持續(xù)回升，金九銀十旺季對(duì)焦煤需求支撐已現(xiàn)。10月受重大會(huì)議影響，焦煤供應(yīng)和需求雙雙回落，會(huì)議結(jié)束后，焦煤供應(yīng)有望邊際回升；而需求端，鐵水產(chǎn)量大概率見(jiàn)頂，且將進(jìn)一步下降，但因?yàn)槟壳颁摬娜栽诮祹?kù)，鋼材供需矛盾尚不突出，鐵水產(chǎn)量下降速度可能會(huì)相對(duì)較慢，短期內(nèi)焦煤供需關(guān)系仍然偏緊。
　　投資策略。展望今年四季度到明年上半年，我們覺(jué)得煤炭行業(yè)依然具備極好的投資機(jī)會(huì)。一方面，目前煤炭企業(yè)估值水平普遍在5~7倍左右，外加高現(xiàn)金流帶來(lái)的高比例分紅共同鑄就了較強(qiáng)的安全墊；一方面，四季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中向好局勢(shì)，外加今年極端天氣頻發(fā)，“拉尼娜”事件持續(xù)或?qū)е陆衲甓緶囟绕停梢灶A(yù)期今年四季度或?qū)⑹敲禾肯M(fèi)的最旺季。此外，海外煤市擾動(dòng)不斷致進(jìn)口難言樂(lè)觀，疫情偶發(fā)致煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸受限，上述現(xiàn)象或?qū)⒓觿∶禾抗┬杈o張的局面，煤價(jià)大概率延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。外加煤炭市場(chǎng)雙軌運(yùn)行（當(dāng)前現(xiàn)貨接近1600元/噸，長(zhǎng)協(xié)僅719元/噸），煤企高盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性遠(yuǎn)超預(yù)期，外加高現(xiàn)金流帶來(lái)高比例分紅回饋股東，煤企勢(shì)必會(huì)迎來(lái)價(jià)值重估，堅(jiān)定看好。強(qiáng)烈推薦煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽(yáng)股份。堅(jiān)守核心資產(chǎn)，看好高長(zhǎng)協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦：中國(guó)神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期。下游需求不及預(yù)期。