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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　短期黑色需求波動(dòng)，不改中期向好趨勢；供給矛盾仍在，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，長協(xié)價(jià)格維持高位；海外能源矛盾持續(xù)凸顯，新的能源格局對(duì)煤炭依賴度持續(xù)提升。
　　摘要：
　　短期黑色需求波動(dòng)，不改中期向好趨勢。1）受疫情擴(kuò)散影響，10月中上旬黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求有所下降，對(duì)焦煤需求階段性減弱，但本周鋼廠開工率已經(jīng)企穩(wěn)回升，近期國內(nèi)外焦煤價(jià)格輪番上漲，其中澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)319美元/噸，較上周上漲15美元/噸；長治噴吹煤價(jià)格2060元/噸創(chuàng)年內(nèi)新高。2）我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢下，穩(wěn)增長政策力度正在提速，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等部門推出階段性調(diào)整差別化住房信貸政策等系列措施、證監(jiān)會(huì)允許部分存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場融資。而前期由于市場的悲觀情緒，鋼廠、港口的焦煤庫存在去庫后維持低位，而隨著需求逐漸啟動(dòng)，鋼廠的開工率逐步提升并恢復(fù)至年內(nèi)高位，預(yù)計(jì)鋼廠將啟動(dòng)新一輪的補(bǔ)庫，對(duì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格起到明顯拉動(dòng)。3）以季度模式調(diào)價(jià)的焦煤上市公司長協(xié)價(jià)維持高位，且估值明顯低于行業(yè)平均，PE不足6倍，存在較大修復(fù)空間。
　　供給矛盾仍在，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，長協(xié)價(jià)格維持高位。1）神華最新一期外購煤（代表產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤市場價(jià)）（10.21~10.28）報(bào)價(jià)1415元/噸，周環(huán)比上漲50元/噸，疫情擴(kuò)散及安全檢查力度提升對(duì)供給影響持續(xù)。2）隨著后續(xù)疫情控制供給恢復(fù)正常，不排除市場價(jià)存在調(diào)整空間，但中期來看，我們認(rèn)為全國煤炭產(chǎn)量將維持平穩(wěn)，且受進(jìn)口煤量、質(zhì)雙下降影響，供給已達(dá)相對(duì)剛性水平。3）三季度上市公司長協(xié)銷售履約率提升，當(dāng)前長協(xié)煤較市場煤折價(jià)已超50%，高現(xiàn)貨價(jià)對(duì)長協(xié)將起到明顯支撐，上市公司盈利將長期維持高位。
　　海外能源矛盾持續(xù)凸顯，新的能源格局對(duì)煤炭依賴度持續(xù)提升。歐洲能源危機(jī)后，歐洲經(jīng)濟(jì)需求有所下降，天然氣價(jià)格大幅調(diào)整，但供給矛盾仍未解決，且將進(jìn)入對(duì)煤炭的依賴度加強(qiáng)的能源格局新時(shí)代。隨著冬天旺季逐漸臨近，海外仍將有煤炭補(bǔ)庫需求，旺季價(jià)格仍有望再度上行。
　　投資建議：“全球供給”+“國內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價(jià)下具備大幅提估值空間。推薦：1）穩(wěn)增長：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、盤江股份、上海能源、首鋼資源、中國旭陽集團(tuán)；2）成長轉(zhuǎn)型：華陽股份、電投能源、靖遠(yuǎn)煤電；3）優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國際、昊華能源。
　　行業(yè)回顧：截至2022年10月21日，秦皇島港庫存為435.0萬噸（-9.4%）。京唐港主焦煤庫提價(jià)2630元/噸（0.0%），港口冶金焦2750元/噸（0.0%），煉焦煤庫存三港合計(jì)123.9萬噸（-18.3%），200萬噸以上的焦企開工率為74.7%（-4.80PCT）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；全球油氣價(jià)格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放