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投資要點(diǎn)
　　事件：長(zhǎng)江電力公告2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收412.69億元，同比+2.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)189.44億元，同比-3.18%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.8330元/股，同比-3.18%。其中2022年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.81億，同比-22.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.53億元，同比-30.34%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　第三季度流域來(lái)水偏枯致使發(fā)電量同比-34.20%，受此影響Q3歸母凈利潤(rùn)下滑較大。2022年第三季度溪洛渡水庫(kù)來(lái)水總量同比偏枯20.49%，三峽水庫(kù)來(lái)水總量同比偏枯54.40%。受來(lái)水量嚴(yán)重偏枯影響，公司Q3發(fā)電量534.18億千瓦時(shí)，同比-34.20%，致使公司三季度歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。而受今年上半年來(lái)水偏豐、公司22H1發(fā)電量同比+33%影響，公司前三季度發(fā)電量同比-2.61%，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比-3.18%。
　　烏、白注入事項(xiàng)順利過(guò)審，白鶴灘電站已投產(chǎn)13臺(tái)機(jī)組。2022年10月26日，公司公告中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核通過(guò)公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并配套募集資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)；此外2022年10月14日，白鶴灘電站第13臺(tái)水輪發(fā)電機(jī)組正式投入商業(yè)運(yùn)行，總裝機(jī)容量已達(dá)1300萬(wàn)千瓦。根據(jù)我們的測(cè)算，烏、白注入完成且待白鶴灘電站全面投產(chǎn)后，在多年平均視角下可為公司帶來(lái)收入增量288.09億元，凈利潤(rùn)增量91.73億元，在考慮增發(fā)股本后預(yù)計(jì)可增厚EPS24.86%。
　　甘肅張掖抽水蓄能電站項(xiàng)目獲核準(zhǔn)批復(fù)，預(yù)計(jì)2029年全部機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。2022年10月20日，甘肅發(fā)改委核準(zhǔn)張掖抽水蓄能電站項(xiàng)目。項(xiàng)目總裝機(jī)140萬(wàn)千瓦，擬安裝4臺(tái)35萬(wàn)千瓦可逆式水泵水輪機(jī)組，預(yù)計(jì)于2028年實(shí)現(xiàn)首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，2029年全部機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。電站建成投產(chǎn)后，主要承擔(dān)甘肅電網(wǎng)調(diào)峰、填谷、儲(chǔ)能、調(diào)頻、調(diào)相、緊急事故備用等任務(wù)，是公司在“高水平鞏固大水電、高質(zhì)量拓展新空間”指引下的重要舉措。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮烏、白電站且考慮到今年主汛期來(lái)水偏枯，調(diào)整長(zhǎng)江電力2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為265.28億元、275.66億元、285.34億元，分別同比增長(zhǎng)1.0%、3.9%、3.5%；分別對(duì)應(yīng)2022年10月28日的收盤價(jià)的PE估值為17.7X、17.1X、16.5X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電力消納風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)