>> 方正證券-古井貢酒(000596)業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品升級、全國擴張持續(xù)進行-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉暢,張東雪 |
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事件描述：公司2022年1至9月實現(xiàn)營收127.65億元，同增26.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.23億元，同增33.20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤25.78億元，同增35.57%。其中，公司Q3實現(xiàn)營收37.63億元，同增21.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.04億元，同增19.27%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.89億元，同增22.32%。
公司Q3基本面表現(xiàn)符合預期，業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結構升級趨勢明顯。分區(qū)域看，省內(nèi)受益于合肥等地旺季宴席回補，公司雙節(jié)產(chǎn)品動銷同比有所提升，且在公司持續(xù)圈層培育以及渠道利潤政策傾斜下，古16、古20等高端產(chǎn)品延續(xù)快增，結構占比持續(xù)提升。省外端，公司在蘇南等市場消費基礎好（約有20億銷售體量），相較其他省外次高端品牌表現(xiàn)更穩(wěn)定，即公司雙節(jié)旺季實現(xiàn)動銷增長，其中古20已形成復購，且在公司加大費用投放下有望保持快增。就河南、山東市場而言，公司產(chǎn)品銷售相對平穩(wěn)。而在浙江市場，公司古5、古8等產(chǎn)品增幅不大，但古16、古20等產(chǎn)品勢能高，增長動力足，結構升級趨勢顯著。
公司Q3毛利率下跌，費用端管控較好，短期稅金費率波動不改凈利率抬升趨勢。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為73.72%，同比-1.53pct；公司Q3銷售凈利率為19.57%，同比-0.08pct；若將稅金及附加費率保持去年同期水平，則公司Q3銷售凈利率為22.17%，同比+2.52%。費用端，Q3五項費率合計48.19%，同比-1.74pct；其中三季度稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為18.18%/27.34%/4.65%/0.37%/-2.35%，分別同比+3.56/-0.93/-4.39/-0.05/+0.07pct，其中稅金及附加費率同比提升預計主要與公司生產(chǎn)備貨節(jié)奏相關；而管理費用回到2020年水平，預計主要系規(guī)模效應以及公司優(yōu)化流程等因素所致。
省內(nèi)結構升級，省外鋪貨擴張不斷激發(fā)公司增長動能，打開量價成長空間。公司作為徽酒龍頭，預計充分受益于省內(nèi)白酒消費升級擴容。即在省內(nèi)經(jīng)濟高速增長帶動下，徽酒市場持續(xù)升級擴容，而公司通過渠道利潤傾斜以及消費者培育，推動古8、古16等產(chǎn)品在宴席市場放量增長，同時加大古20等高檔產(chǎn)品在團購渠道端的布局，鞏固品牌地位。同時，公司核心單品古20逐步進入全國化鋪貨周期；且在品牌力以及充沛的渠道政策、利潤支撐下，公司有望形成以古20為核心的次高端新百億銷售?？傊?，持續(xù)穩(wěn)固的省內(nèi)地位與古20等產(chǎn)品全國化擴張將延續(xù)公司增長動能，并不斷打開未來量價增長空間。
盈利預測與評級：預計2022~2024年公司營業(yè)收入168/210/258億元，同比增長26%/25%/23%；歸母凈利潤為31/41/53億元，同比增長34%/32%/30%；EPS為5.85/7.71/10.00元；基于公司安徽省內(nèi)市場地位以及展現(xiàn)的成長性，我們認為公司2023年合理估值PE為30X，對應的合理市值為1224億元，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）疫情大范圍反彈，影響動銷；3）次高端競爭加劇，結構升級不及預期；4）省內(nèi)市場消費升級不及預期。
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