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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入127.6億元，同增26.4%；歸母凈利潤(rùn)26.2億元左右，同增33.2%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入37.6億元，同增21.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約7.0億元，同增19.3%。
　　評(píng)論：
　　產(chǎn)品增速穩(wěn)健，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但建議結(jié)合正式報(bào)表看質(zhì)量。公司單Q3預(yù)計(jì)收入/利潤(rùn)同增21.6%/19.3%，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏正常，利潤(rùn)略低于此前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)與費(fèi)用投放有關(guān)，建議結(jié)合后續(xù)三季報(bào)正式報(bào)表看經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。分產(chǎn)品看，渠道反饋古20積極布局，加大費(fèi)用投入兌現(xiàn)銷(xiāo)量，古16增幅明顯，主要系升學(xué)宴、婚宴需求回補(bǔ)，疊加宴席檔次提升所致，古8周轉(zhuǎn)仍佳，預(yù)估實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，古5、獻(xiàn)禮自然動(dòng)銷(xiāo)下，預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)。分區(qū)域看，省內(nèi)受疫情影響較小，宴席價(jià)格帶持續(xù)升級(jí)，需求景氣度相對(duì)較好。省外重點(diǎn)聚焦古20，增速優(yōu)于省內(nèi)，其中江蘇已成為省外第一大市場(chǎng)，持續(xù)釋放業(yè)績(jī)彈性，山東、河北、江西等地處于導(dǎo)入期，增速保持較快水平，河南仍在調(diào)整中。
　　動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)較優(yōu)，業(yè)績(jī)高質(zhì)量釋放。結(jié)合渠道反饋，公司節(jié)前基本完成全年回款，庫(kù)存維持在2個(gè)月左右水平。動(dòng)銷(xiāo)端，省內(nèi)疫情影響較小，宴席回補(bǔ)帶動(dòng)需求提升，雙節(jié)動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)較好。費(fèi)用端，公司加大古16對(duì)宴席市場(chǎng)的投入，引領(lǐng)宴席價(jià)格帶向300元快速升級(jí)，當(dāng)前省內(nèi)古16體量已超過(guò)劍南春。整體費(fèi)投持續(xù)向消費(fèi)者傾斜，古16、古20均設(shè)有開(kāi)瓶有獎(jiǎng)，培育消費(fèi)氛圍，提升開(kāi)瓶率，三季度動(dòng)銷(xiāo)整體表現(xiàn)較優(yōu)。展望四季度，回款基本完成背景下，預(yù)計(jì)公司持續(xù)把控發(fā)貨節(jié)奏，保持消費(fèi)者端費(fèi)投力度，維持渠道端良性庫(kù)存，并積蓄品牌勢(shì)能，保證全年增長(zhǎng)目標(biāo)高質(zhì)量實(shí)現(xiàn)，為春節(jié)“開(kāi)門(mén)紅”留下空間。
　　渠道改革及數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)，從“高庫(kù)存高費(fèi)用”模式轉(zhuǎn)為“低庫(kù)存低費(fèi)用”模式。公司持續(xù)推動(dòng)信息化和數(shù)字化建設(shè)，內(nèi)部數(shù)字化系統(tǒng)覆蓋全業(yè)務(wù)鏈條，精簡(jiǎn)流程，降低費(fèi)用損耗，有望帶動(dòng)管理費(fèi)用率下行。渠道端，當(dāng)前費(fèi)用投放仍以隨量為主，費(fèi)用呈溢出狀態(tài)，公司借助數(shù)字化系統(tǒng)，有望實(shí)現(xiàn)回款、發(fā)貨及費(fèi)用投放一體化管理，增強(qiáng)公司對(duì)渠道及費(fèi)用流向管控力，逐步收攏費(fèi)用投放權(quán)，并基于公司戰(zhàn)略導(dǎo)向和渠道經(jīng)營(yíng)環(huán)境，自上而下地決定費(fèi)用投放規(guī)模,同時(shí)為中長(zhǎng)期營(yíng)銷(xiāo)體系改革奠定基礎(chǔ)。公司與渠道關(guān)系或得以恰當(dāng)重塑，費(fèi)用投放更趨精準(zhǔn)，持續(xù)優(yōu)化銷(xiāo)售費(fèi)用，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)勢(shì)能不減，來(lái)年動(dòng)力充足，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。三季度疫情反復(fù)背景下，公司基地市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，雙節(jié)動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)較優(yōu)，全年回款幾近完成，并維持良性庫(kù)存，體現(xiàn)公司強(qiáng)有力的終端把控能力。公司數(shù)字化建設(shè)及渠道改革持續(xù)推進(jìn)，庫(kù)存有望持續(xù)良性、費(fèi)用有望持續(xù)降低，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS為6.02/8.07/10.35元，維持目標(biāo)價(jià)300元，對(duì)應(yīng)23年37倍PE，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情需求恢復(fù)不及預(yù)期、批價(jià)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。