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事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收127.6億元，同比+26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.2億元左右，同比+33.2%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營收37.6億元，同比+21.6%，歸母凈利潤7億元，同比+19.3%；單Q3業(yè)績(jī)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入端平穩(wěn)增長(zhǎng)，徽酒龍頭地位穩(wěn)固。1、三季度華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、疫情管控較好，公司主動(dòng)把握雙節(jié)旺季機(jī)會(huì)，積極發(fā)力宴席市場(chǎng)，并推出掃碼贏紅包等措施，加大消費(fèi)者培育力度；得益于強(qiáng)勢(shì)品牌力和活動(dòng)促銷，經(jīng)銷商備貨積極性高，公司回款進(jìn)度完成較好。2、草根調(diào)研反饋，雙節(jié)旺季期間古井動(dòng)銷延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，省內(nèi)市場(chǎng)獻(xiàn)禮版、古5穩(wěn)健增長(zhǎng)，古8及以上產(chǎn)品放量延續(xù)，古16受益于宴席復(fù)蘇表現(xiàn)尤為亮眼；省外市場(chǎng)古8以上產(chǎn)品增速領(lǐng)先，疊加黃鶴樓、明光酒結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3、得益于品牌高舉高打和高效的消費(fèi)者培育體系，公司在江蘇、河北、湖北等市場(chǎng)取得不錯(cuò)表現(xiàn)，全國化擴(kuò)張漸入佳境。
　　盈利能力整體穩(wěn)定，回款順利余力充足。公司單Q3營業(yè)利潤率同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至28.4%，凈利率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至20.5%；公司三季度凈利率同比小幅下降，預(yù)計(jì)系公司雙節(jié)期間加大消費(fèi)者培育投入，以及季度間稅費(fèi)繳納節(jié)奏變化。與此同時(shí)，公司三季度末合同負(fù)債37.6億，環(huán)比+9.8%，同比+34.7%，合同負(fù)債延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，全年增長(zhǎng)目標(biāo)完成無虞，來年春節(jié)旺季蓄力充足。
　　品牌建設(shè)步入收獲期，業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)釋放。1、年內(nèi)維度看，雙節(jié)旺季之后，公司在核心市場(chǎng)已完成全年回款計(jì)劃，當(dāng)前渠道庫存處在合理水平，單Q4實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性高，全年收入和利潤均有望超額完成。2、中長(zhǎng)期看，安徽經(jīng)濟(jì)活躍度高，主流價(jià)格帶逐步升級(jí)至200-400元左右，大眾消費(fèi)升級(jí)持續(xù)；公司省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，次高端價(jià)位的古16、20體量已大幅領(lǐng)先于競(jìng)品，將盡享徽酒升級(jí)紅利。從省外市場(chǎng)看，在優(yōu)秀管理層賦能下，一批銷售規(guī)模破十億的省區(qū)逐步形成，省外重點(diǎn)市場(chǎng)造血功能持續(xù)強(qiáng)化，受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)&渠道投放精準(zhǔn)，未來業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為5.83元、7.69元、9.72元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為44倍、33倍、26倍。公司品牌建設(shè)步入收獲期，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用優(yōu)化，業(yè)績(jī)彈性將持續(xù)釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。