>> 中信證券-古井貢酒(000596)2022年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：延續(xù)銷(xiāo)售穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，旺季投放增加利潤(rùn)率略降-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年前三季度收入/凈利同比+26.4%/+33.2%，對(duì)應(yīng)22Q3收入/凈利同比+21.6%/ +19.3%，環(huán)比22Q2收入/凈利分別+29.6%/ +45.3%，增速有所放緩，其中營(yíng)收保持相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)旺季投放增加影響短期利潤(rùn)率。安徽省內(nèi)白酒消費(fèi)需求良好、升級(jí)趨勢(shì)強(qiáng)勁，作為徽酒龍頭公司受益顯著，全年快速增長(zhǎng)將在預(yù)期內(nèi)完成。展望未來(lái)，公司結(jié)構(gòu)升級(jí)和省外擴(kuò)張的長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，品牌力提升、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)下，盈利能力有望持續(xù)改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍22Q3受益旺季安徽省內(nèi)良好需求，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年前三季度，公司營(yíng)業(yè)總收入127.6億元/+26.4%（未經(jīng)審計(jì)），對(duì)應(yīng)Q3總收入37.6億元/+21.6%；歸母凈利潤(rùn)26.2億元/+33.2%，對(duì)應(yīng)Q3歸母凈利7.0億元/+19.3%，環(huán)比22Q2收入/凈利分別+29.6%/ +45.3%增速有所放緩。其中，收入端，在全國(guó)消費(fèi)受疫情沖擊影響均較大的情況下，安徽省內(nèi)疫情影響相對(duì)可控需求良好、疊加消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)強(qiáng)化，公司在22H1超出市場(chǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)上，延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。盈利端，預(yù)計(jì)Q3隨市場(chǎng)回暖投放有所增加，公司利潤(rùn)率環(huán)比有所下降。
▍預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售任務(wù)已基本完成，Q3預(yù)計(jì)投放增加利潤(rùn)率略降。我們預(yù)計(jì)公司2022年全年銷(xiāo)售任務(wù)已基本完成，其中古16受益宴席場(chǎng)景消費(fèi)升級(jí)，增長(zhǎng)超預(yù)期。公司22Q3末合同負(fù)債37.6億元，同比增加9.7億元，憑借在省內(nèi)優(yōu)秀的品牌力和渠道管控力，公司在疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)較好的回款表現(xiàn)。再考慮到目前安徽省內(nèi)白酒動(dòng)銷(xiāo)情況較好，公司渠道庫(kù)存處于合理水平，我們預(yù)計(jì)22Q4公司有望繼續(xù)維持銷(xiāo)售的較快增長(zhǎng)。公司2022Q1/Q2/Q3凈利潤(rùn)率分別為20.8%/22.0%/18.7%、同比+1.11/+2.39/-0.36Pcts，判斷Q3或受旺季費(fèi)用投放節(jié)奏變化影響利潤(rùn)率有所下降?？紤]到公司上半年開(kāi)始逐步收縮渠道費(fèi)用和進(jìn)行信息化系統(tǒng)改革，整體費(fèi)用投放效率已出現(xiàn)改善趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司費(fèi)用率有望保持下行、疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司整體盈利能力趨勢(shì)上有望持續(xù)提升。
▍中長(zhǎng)期邏輯清晰：省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)方興未艾，省外全國(guó)化加速擴(kuò)展。公司堅(jiān)定“全國(guó)化、次高端”戰(zhàn)略不動(dòng)搖，推動(dòng)產(chǎn)品和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)再優(yōu)化。省內(nèi)：持續(xù)受益徽酒“集中+升級(jí)”，獻(xiàn)禮和古5作為基礎(chǔ)盤(pán)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好；古8卡位200-300元價(jià)格帶且處于領(lǐng)先地位，在消費(fèi)者心中有較強(qiáng)認(rèn)知，伴隨合肥以外城市大眾消費(fèi)的主力價(jià)格帶逐步升級(jí)至200-300元，古8有望收割更多份額，進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)品的差距；古16、古20及以上產(chǎn)品已在次高端價(jià)格帶建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)向更高價(jià)格帶發(fā)起沖擊。省外：伴隨公司優(yōu)化資源投放、加大網(wǎng)絡(luò)和新媒體的傳播力度，品牌勢(shì)能逐步釋放下，泛區(qū)域化擴(kuò)張望不斷推進(jìn)，圍繞江蘇、河北、河南、山東等核心區(qū)域積極培育，以點(diǎn)帶面逐步提升省外占比。公司作為徽酒龍頭向既定目標(biāo)邁進(jìn)，完成2022年穩(wěn)增目標(biāo)確定性強(qiáng)，并有望提前完成雙百億目標(biāo)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司全國(guó)化擴(kuò)展不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題等。
▍投資建議：22Q3公司延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，“全國(guó)化、次高端”既定戰(zhàn)略下，短期較好表現(xiàn)疊加中長(zhǎng)期潛力有望助力公司持續(xù)兌現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。維持公司2022/23/24年收入預(yù)測(cè)為162.3/192.8/223.6億元、歸母凈利預(yù)測(cè)為30.1/37.6/46.1億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為5.70/7.11/8.73元。綜合考慮2023年可比公司PE估值水平【洋河股份19倍、山西汾酒33倍、舍得酒業(yè)21倍、口子窖12倍、迎駕貢酒20倍（迎駕貢酒為Wind一致預(yù)期）】，以及公司強(qiáng)品牌勢(shì)能周期、產(chǎn)品升級(jí)和全國(guó)化空間、費(fèi)用投放節(jié)奏調(diào)整帶來(lái)盈利能力改善的空間等因素，給予公司2023年P(guān)E估值40倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)284元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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