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事件描述：公司2022年1至9月實(shí)現(xiàn)營收37.71億元，同增10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.55億元，同增5.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.25億元，同增0.72%。公司Q3實(shí)現(xiàn)營收16.97億元，同增6.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.85億元，同增9.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.62億元，同增5.44%。
　　公司Q3營收、利潤增速符合預(yù)期；中檔酒銷售表現(xiàn)較好，團(tuán)購渠道快速發(fā)展。分產(chǎn)品看，公司高檔、中檔白酒Q3營收分別為16.56/0.30億元，分別同比+6.12%/+21.21%。其中公司近期推出新品天號陳，發(fā)力100-300元中檔酒價(jià)格帶。分渠道看，公司新渠道及團(tuán)購、批發(fā)代理Q3分別實(shí)現(xiàn)營收0.80/16.06億元，分別同比+714.42%/+1.94%；其中新渠道及團(tuán)購快增主要系公司組建專職團(tuán)購團(tuán)隊(duì)、完善團(tuán)購分銷模式并通過品鑒會(huì)、品牌行等活動(dòng)來推動(dòng)企業(yè)團(tuán)購所致。分區(qū)域看，公司國內(nèi)、國外Q3銷售分別為16.78/0.08億元，分別同比+6.67%/-33.56%。公司目前國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為44家，較H1增加1家，國外5家，較H1增加4家。
　　Q3毛利率略有下跌，但得益于費(fèi)用端整體收窄，公司凈利率同比有所提升。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為84.44%，同比-1.32pct；同期銷售凈利率為40.38%，同比+1.10pct；其中毛利率短期調(diào)整預(yù)計(jì)系次高端以上產(chǎn)品銷售承壓所致。公司Q3費(fèi)用端管控較好，期間四項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)16.61%，同比-0.37pct；其中三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為13.27%/3.27%/0.5%/-0.43%，分別同比+0.27/-1.06/+0.31/+0.11pct。
　　公司經(jīng)營端“守正待時(shí)”，新財(cái)年有望迎來基本面持續(xù)改善?；仡橯3經(jīng)營端，公司加大珍釀八號促銷力度，推動(dòng)新井臺(tái)完成市場更迭同時(shí)推出新天號陳，發(fā)力100-300元價(jià)格帶。此外，公司今年以來積極組織“水井坊乒了”等主題活動(dòng)，不斷加強(qiáng)高端圈層培育，以夯實(shí)品牌高端化戰(zhàn)略；其中新典藏在持續(xù)孵化下持續(xù)增長；而新井臺(tái)上市后面臨較大挑戰(zhàn)，目前通過加大促銷力度，拓展團(tuán)購、門店渠道等舉措加速八大市場布局；而核心單品臻釀八號繼續(xù)拓展核潛門店滲透率，以搶占更多傳統(tǒng)渠道與宴席份額。在未來需求逐步改善以及23財(cái)年15%+增長目標(biāo)指引下，公司基本面有望迎來逐步改善。
　　盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營業(yè)收入52/62/73億元，同比增長12%/19%/18%；歸母凈利潤為13/16/19億元，同比增長8%/22%/19%；EPS為2.65/3.25/3.87元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21x/17x/14x，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴(yán)重影響白酒動(dòng)銷；3）批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。