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投資收益拖累業(yè)績，手續(xù)費(fèi)類業(yè)務(wù)環(huán)比改善，維持“買入”評級
　　2022年前三季度公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為236/78億元，同比-12%/-29%，Q3營收/凈利潤75/24億元，環(huán)比-16%/-23%，同比-14%/-25%，業(yè)績好于我們預(yù)期，主要由于匯兌損益超預(yù)期，3季度環(huán)比增加11億。前3季度公司年化ROE6.80%，較2021年-2.82pct，期末杠桿率4.56倍，較年初+3%，環(huán)比+1%。Q3手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入環(huán)比改善，投資收益拖累業(yè)績?？紤]到交易量萎縮和市場下跌，我們下調(diào)2022/2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至102.1/130.7/167.7億（調(diào)前111.0/140.5/167.9億），分別同比-24%/+28%/+28%，對應(yīng)EPS 1.1/1.4/1.9元。公司綜合優(yōu)勢較強(qiáng)，看好數(shù)字化牽引下的商業(yè)模式創(chuàng)新與平臺(tái)化支撐下的全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢，未來持續(xù)受益于資本市場改革紅利和行業(yè)集中度提升下的格局優(yōu)化。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年P(guān)B 0.7/0.6/0.6倍，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。
　　兩融市占率有所提升，經(jīng)紀(jì)、投行和資管業(yè)務(wù)環(huán)比改善
　?。?）2022年前3季度市場日均股票成交額9546億元，同比-8.7%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入53億元，同比-11%，單Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入18億，環(huán)比+3%，同比-28%。前3季度利息凈收入21億，同比-31%。期末公司融出資金規(guī)模1022億元，兩融市占率7.15%，環(huán)比+0.30pct，較年初+0.32pct。(2)投行業(yè)務(wù)凈收入29億，同比+9%，其中IPO實(shí)現(xiàn)收入16億（Wind口徑），完成22單，承銷規(guī)模297億，排名第5。單Q3實(shí)現(xiàn)投行收入12億，環(huán)比+56%，同比+45%。(3)前3季度資管業(yè)務(wù)收入26億，同比+11%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入9.8億，環(huán)比+34%，同比+7%。
　　預(yù)計(jì)直投跟投等子公司拖累自營投資，外幣資產(chǎn)升值驅(qū)動(dòng)匯兌收益高增
　?。?）前3季度公司（合并口徑）投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)損益，下同)47億，同比-59%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入5億，環(huán)比-80%，年化自營投資收益率1.52%（2022H1為1.92%）。期末自營金融資產(chǎn)規(guī)模4052億，環(huán)比-1%，同比+14%。前3季度母公司投資收益58億，預(yù)計(jì)直投、跟投等子公司投資收益構(gòu)成拖累。（2）前3季度公司匯兌收益20億，3季度環(huán)比增加11億，預(yù)計(jì)主要受公司持有的港幣等外幣資產(chǎn)在報(bào)告期內(nèi)相對人民幣升值的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場活躍度下降；疫情對投行業(yè)務(wù)帶來不確定影響。