>> 東亞前海證券-大全能源(688303)2022年三季報點評：業(yè)績表現超預期增長，盈利能力達歷史高位-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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推薦 |
作者： |
段小虎 |
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事件
2022年10月28日，公司發(fā)布2022年三季度報告，2022年Q1-Q3公司實現營收246.77億元，同比+197.15%；實現歸母凈利潤150.85億元，同比+237.23%。2022年Q3公司實現營收83.37億元，同比+119.81%，環(huán)比+1.53%；實現歸母凈利潤55.60億元，同比+140.45%，環(huán)比+6.66%。
點評
營收業(yè)績同比高增，經營能力表現優(yōu)異。從營收和業(yè)績來看，2022年Q1-Q3公司實現營收/歸母凈利潤分別為246.77/150.85億元，分別同比+197.15%/+237.23%；2022年Q3公司營收/歸母凈利潤分別為83.37/55.60億元，分別同比+119.81%/+140.45%，分別環(huán)比+1.53%/+6.66%，受多晶硅行業(yè)高景氣度延續(xù)影響，公司業(yè)績營收表現超預期，實現同步高增。從資產負債表端來看，截至2022年Q3末，公司資產負債率為17.17%，同比-6.76pct，公司資產負債率處于低位，經營能力優(yōu)異，具備未來進一步融資擴大業(yè)務規(guī)模的潛力。從現金流量表端來看，截至2022年Q3末，公司經營性活動產生的現金流量凈額為93.85億元，較去年同期+168.83%，經營性活動現金流凈額的快速增長得益于多晶硅價格上漲、銷量劇增，公司銷售毛利大幅增加。
降本增價再添助力，盈利能力提升至歷史高位。從成本及售價來看，2022年Q1-Q3公司多晶硅單位售價/單位成本分別為22.40/5.86萬元/噸，分別同比+72.70%/+37.35%；其中Q3單位售價/單位成本分別為24.92/4.81萬元/噸，分別同比+39.80%/+6.70%，分別環(huán)比+14.15%/-5.09%。Q3多晶硅供需緊俏形勢延續(xù)，多晶硅價格仍維持高位，公司銷售價格迎來進一步上漲。受年初三期B項目投產帶來的規(guī)模效益、以及工業(yè)硅價格下降的影響，公司Q3單位成本顯著下降。從盈利能力來看，2022年Q1-Q3公司毛利率為73.98%，同比+6.70pct，Q3公司實現毛利率80.88%，同比+6.04pct，環(huán)比+4.05pct，創(chuàng)近三年來單季度毛利率最高水平。2022年Q1-Q3公司期間費用率為0.83%，同比-2.13pct，其中公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.02%/0.62%/0.19%/0.002%，分別同比-0.02pct/-0.26pct/-0.21pct/-1.65pct。綜合來看，在毛利率及期間費用率的雙重影響下，Q1-Q3公司實現凈利率61.13%，同比+7.27pct，公司盈利能力持續(xù)表現優(yōu)異。
產銷持續(xù)兩旺，充裕長單保障業(yè)績表現。從產銷來看，2022年Q1-Q3公司多晶硅產銷量分別達到10.01/10.95萬噸，分別同比+58.98%/+71.88%，產銷比高達109.39%，同比+8.21pct；其中Q3產銷量分別為3.34/3.31萬噸，分別同比+54.04%/+56.38%，分別環(huán)比-5.45%/-11.77%，環(huán)比增速的下降主要受Q3部分產線停產檢修影響。公司高品質產品的生產占比持續(xù)提升，Q3單晶硅料生產比例達99%以上，9月單晶硅料生產比例達到99.9%，創(chuàng)歷史新高，作為目前高純N型硅料的主要生產商之一，公司的N型硅料也保持著持續(xù)穩(wěn)定的供應。從訂單來看，10月14/18/26日，公司發(fā)布公告，分別與雙良節(jié)能/某客戶/TCL中環(huán)簽訂硅料長單，約定2022-2027/2023-2027/2023-2028年分別采購15.53/4.62/43.20萬噸公司多晶硅產品，大額長單的簽訂有助于公司在硅料環(huán)節(jié)競爭加劇后形成競爭優(yōu)勢，為未來的業(yè)績表現提供充分保障。
增資推進項目建設，綜合競爭優(yōu)勢進一步提升。10月28日公司發(fā)布公告，擬以自有或自籌資金24.99億元人民幣向全資子公司內蒙古大全新材料進行增資，用于推進在包頭市萬噸/年有機硅項目的投資建設，其中一期10萬噸/年高純多晶硅項目與1000噸/年半導體多晶硅項目預計將于2023年Q2建成投產；一期高純15萬噸/年高純工業(yè)硅項目預計將于2023年Q3建成投產。我們認為該項目將進一步鞏固和擴大公司的市場份額，同時有利于公司優(yōu)化主營業(yè)務結構，實現多元化的產品結構，公司綜合競爭優(yōu)勢和盈利能力有望迎來進一步提升。
投資建議
考慮到公司在硅料行業(yè)憑借領先的產能規(guī)模、較低的生產成本、優(yōu)秀的產品質量打造的龍頭地位，我們給予公司2022/23/24年EPS預測分別為8.36/6.64/6.02元/股，基于10月28日收盤價51.20元，對應PE為6.13/7.71/8.51X，維持“推薦”評級。
風險提示
上游原材料價格波動超預期；行業(yè)產能供給釋放超預期；光伏相關政策落地不及預期。
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