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Q3收入大幅超預(yù)期，彰顯公司經(jīng)營韌性。2022Q1-Q3營收33.4億元（yoy+10.7%），歸母凈利潤4.7億元（yoy+6.0%），扣非歸母凈利潤4.6億元（yoy+6.2%）。2022Q3單季營收19.2億元（yoy+7.4%），歸母凈利4.2億元（yoy+2.4%），扣非歸母凈利潤4.1億元（yoy+2.2%），政府補(bǔ)助762萬元，業(yè)績增速合預(yù)期，好于市場預(yù)期。
　　月餅小年實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增，餐飲快速復(fù)蘇。1）今年整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)疲弱，加之中秋與國慶相距較遠(yuǎn)，假期時(shí)間短不利于走親訪友，市場對(duì)月餅銷售預(yù)期較低。但受益于高端競對(duì)惜售穩(wěn)價(jià)及疫情鋪貨不暢，消費(fèi)降級(jí)下公司產(chǎn)品為中高端性價(jià)比之選。同時(shí)中小產(chǎn)能出清亦帶來代工業(yè)務(wù)增長，公司2022Q3月餅營收約為13.1億元（yoy+5.2%），我們預(yù)計(jì)量價(jià)均實(shí)現(xiàn)低單增長；2）速凍食品2022Q3營收2.3億元（yoy+10.3%），表現(xiàn)穩(wěn)??；3）其他食品2022Q3營收1.3億元（yoy+11.5%）；4）餐飲業(yè)務(wù)受益于暑期經(jīng)營回暖，2022Q3營收2.3億元（yoy+16.2%），伴隨10月底廣州酒家長沙門店落地，公司省外餐飲業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，有望進(jìn)一步加強(qiáng)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者品牌認(rèn)知度，并與湘潭月餅產(chǎn)能形成有效聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步加強(qiáng)推動(dòng)省外月餅業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
　　經(jīng)銷商渠道不斷優(yōu)化，省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量均有增長。1）從渠道看：2022Q3直銷8.5億元（yoy+10.7%），經(jīng)銷渠道營收10.6億元（yoy+5.0%），截至2022Q3經(jīng)銷商數(shù)量共1003家，環(huán)比2022Q2凈增42家。2）從區(qū)域看：公司深耕大灣區(qū)市場，2022Q3廣東省內(nèi)銷售額13.7億元（yoy+7.7%），境內(nèi)省外實(shí)現(xiàn)收入5.2億元（yoy+5.4%）。
　　毛利率波動(dòng)，管理降本致費(fèi)率下行。公司2022Q3整體毛利率44.6%（yoy1.9pct），我們預(yù)計(jì)主要系豬肉、米面糧油等相關(guān)原材料上漲及低毛利產(chǎn)品占比提升所致。2022年Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)）分別為7.9%（同比持平）、8.6%（同比-1.8pct），控費(fèi)成效顯著。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮疫情反復(fù)及毛利率波動(dòng)，我們調(diào)整2022-24年歸母凈利潤為5.8/7.1/8.3億元（前值為6.1/7.0/8.2億元），同比增速4/23/16%（前值為10/15/16%），當(dāng)前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為21/17/15x。疫情之下公司經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健，2023年月餅大年有望迎來較快增長，疊加速凍梅州產(chǎn)能持續(xù)釋放，全國化擴(kuò)張可期，中長期業(yè)績成長確定性強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，速凍產(chǎn)能擴(kuò)張、銷售不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。