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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，營(yíng)收高增長(zhǎng)。（1）22Q1-Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.2億/yoy+43.43%，主要系公司功能性護(hù)膚品收入同比取得較快增長(zhǎng)所致，歸母凈利潤(rùn)6.8億/yoy+21.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)6億/yoy+34.51%；（2）22Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.85億/yoy+28.76%，歸母凈利潤(rùn)2.04億/yoy+4.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.88億/yoy+33.64%。公司三季度營(yíng)收高增長(zhǎng)，歸母增速低于扣非增速主要由于Q3確認(rèn)政府補(bǔ)助同比減少約5200萬(wàn)，收入業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　毛利率基本持平，扣非凈利率優(yōu)化。（1）毛利率：22Q3毛利率76.8%/同比-0.78pcts，與去年同期基本持平。（2）費(fèi)用率：22Q3銷售費(fèi)用率46.4%/同比-0.13pcts，環(huán)比-2.44pcts，同比環(huán)比均改善；管理費(fèi)用率7.07%/同比+0.14pcts；22Q3研發(fā)費(fèi)用率7.06%/同比-0.97pcts。公司銷售費(fèi)用率同比環(huán)比均得到改善，其他費(fèi)用較為穩(wěn)定，公司盈利優(yōu)化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)（3）凈利率：22Q3凈利率14.46%/-3.58pcts，同比下降主要由于政府補(bǔ)助相較于同期減少，扣非凈利率13.58%/+0.5pcts，主要由于公司毛利率基本維持穩(wěn)定的情況下，功能護(hù)膚板塊收入高增的同時(shí)、銷售費(fèi)用率同比下降帶動(dòng)的扣非凈利率優(yōu)化。
　　四大品牌多渠道差異化發(fā)展，雙十一預(yù)售表現(xiàn)亮眼。（1）四大品牌定位清晰，打造差異化品牌矩陣：公司目前旗下四大功能性護(hù)膚品牌潤(rùn)百顏、夸迪、肌活、米蓓爾分別定位“智慧玻尿酸”、“凍齡·抗初老”、“獨(dú)特發(fā)酵源活性成分”、“敏感肌膚”，價(jià)格帶從平價(jià)到中高端覆蓋面較廣泛，多品牌戰(zhàn)略定位逐漸清晰；（2）銷售渠道多元化，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力提升：目前在直播帶貨層面除了夸迪受益于李佳琦回歸，公司較早布局抖音渠道，抖音自播銷售發(fā)展迅速，達(dá)播層面與潘雨潤(rùn)等KOL新秀緊密合作；未來(lái)各平臺(tái)的資源投放上將進(jìn)行差異化定位，例如天貓等成熟渠道在投放上將側(cè)重于老客復(fù)購(gòu)，抖音渠道用高客單多贈(zèng)品的機(jī)制拉新。公司目前在以功能性護(hù)膚品為代表的C端消費(fèi)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)精細(xì)化，多渠道投放逐漸成熟；（3）公司雙十一首日預(yù)售增速亮眼，旗下夸迪排名提升17位：根據(jù)天貓魔鏡數(shù)據(jù)，公司旗下功能性護(hù)膚品品牌夸迪雙十一首日預(yù)售額達(dá)7.16億，位居2022年雙11預(yù)售天貓全類目榜單美容護(hù)膚/美體/精油類第7名，與去年雙十一首日預(yù)售額同比+450%，排名上升17位，首次進(jìn)入榜單前十，看好公司雙十一功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)表現(xiàn)。
　　投資建議：公司原料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)韌性及優(yōu)勢(shì)突出；米蓓爾、肌活品牌元年高增長(zhǎng)、潤(rùn)百顏穩(wěn)扎穩(wěn)打、夸迪利潤(rùn)端改善，看好化妝品高增態(tài)勢(shì)延續(xù)；醫(yī)美仍處改革調(diào)整階段；食品業(yè)務(wù)同具發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)9.9/13.4/18.6億元，同比增長(zhǎng)25.8%/36.4%/38.5%，對(duì)應(yīng)PE 55X/41X/29X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、品牌推廣費(fèi)用管控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。