>> 華泰證券-中遠(yuǎn)?？?601919)3Q22運(yùn)價下挫，四季度跌幅有望收窄-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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此報告為加密報告 |
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三季度盈利環(huán)比下滑主因外需走弱，四季度運(yùn)價跌幅有望收窄
中遠(yuǎn)海控發(fā)布前三季度業(yè)績：1）營業(yè)收入3,165億元，同比增長36.8%；2）歸母凈利972億元，同比增長43.7%。其中，第三季度歸母凈利325億元，同比增長6.4%，環(huán)比下滑12.5%。盈利環(huán)比下滑主因外需疲軟，集裝箱運(yùn)價大幅下挫?？紤]停航運(yùn)力增加和年末進(jìn)入2023年長協(xié)價格談判，我們預(yù)計四季度運(yùn)價跌幅有望收窄。我們上調(diào)2022年凈利預(yù)測9%至1,128億元，以反映強(qiáng)勁的三季度盈利；但考慮全球經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性，下調(diào)2023/2024凈利預(yù)測38%/32%至353億/288億元。基于1.1x/0.8x 2022EPB估值（分別對應(yīng)公司A/H股歷史三年P(guān)B均值減1個標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價主因考慮集運(yùn)市場景氣度下行，BVPS12.38元），下調(diào)A/H股目標(biāo)價24%/28%至13.6元和10.9港幣，維持“買入”評級。
海外需求走弱，第三季度公司貨量同比下滑8.2%
第三季度，公司集裝箱運(yùn)輸量同比下滑8.2%。其中，跨太平洋/亞歐航線貨量同比下滑10.8%/14.6%，環(huán)比下滑13.3%/2.1%；亞洲區(qū)域內(nèi)航線貨量同比增長2.1%，環(huán)比下滑0.8%。前三季度，公司累計集裝箱運(yùn)輸量同比下滑9.4%。其中，跨太平洋/亞歐/亞洲區(qū)域內(nèi)航線貨量同比下滑8.1%/11.2%/4.7%。貨量下滑主因歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升、消費(fèi)需求走弱。展望四季度，我們預(yù)計外需疲軟，公司集裝箱貨量環(huán)比或進(jìn)一步下滑。
第三季度市場運(yùn)價環(huán)比大幅下滑，四季度運(yùn)價跌幅有望收窄
第三季度上海出口集裝箱運(yùn)價（SCFI）/中國出口集裝箱運(yùn)價（CCFI）均值同比下滑24.0%/1.4%，環(huán)比下滑22.1%/6.6%。CCFI跌幅較小主因長協(xié)運(yùn)價支撐。分航線看，最新上海至美西/上海至歐洲運(yùn)價為1,902美元/FEU和2,102美元/TEU（10月28日），同比下滑70.3%/72.7%，較19年同期上漲39.8%/253.9%。公司受益長協(xié)價格支撐，3Q22公司跨太平洋航線單箱收入環(huán)比上漲3.9%；亞歐航線單箱收入環(huán)比下滑1.1%。展望四季度，我們預(yù)計伴隨停航運(yùn)力增加和進(jìn)入23年長協(xié)價格談判，市場運(yùn)價跌幅有望收窄。
新造船陸續(xù)交付，2023年全球集裝箱船舶供給預(yù)計增長8.1%
根據(jù)Alphaliner預(yù)計，2022/2023/2024年全球集裝箱船舶名義供給同比增長4.5%/8.1%/8.9%（不考慮停航、港口擁堵和降速等影響），高于需求增速0.9%/2.7%/3.0%，行業(yè)景氣度承壓。然而，2023年起生效的環(huán)保條約導(dǎo)致全行業(yè)降速和加速老舊船拆解有望在一定程度上緩解供給壓力，市場實際有效供給或低于上述名義供給。我們的2022/2023/2024年凈利預(yù)測基于公司單箱收入同比表現(xiàn)+24%/-33%/-10%，EBIT利潤率41%/17%/14%。
風(fēng)險提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退；2）地緣政治風(fēng)險；3）運(yùn)價低于預(yù)期；4）有效供給高于預(yù)期；5）分紅比例低于預(yù)期。
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