>> 中泰證券-科沃斯(603486)2022年三季報點評：利潤率或觸底-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣,姚瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2022年三季報：
Q1-3：收入101億（YOY+23%），歸母11億（YOY-16%），扣非11億（YOY-9%）Q3：收入33億（YOY+14%），歸母2.5億（YOY-49%），扣非2.7億（YOY-34%）收入：自主品牌均雙位數(shù)增長
消費承壓大環(huán)境下，公司雙自主品牌仍維持雙位數(shù)較好增長，且海外優(yōu)于預(yù)期。
科沃斯品牌：預(yù)計Q3約+16%，其中國內(nèi)約+8%，海外約+30%。海外增長優(yōu)于國內(nèi)，預(yù)計來自于①公司在亞太地區(qū)獲得較好增長；②歐美地區(qū)渠道有所拓展。
添可品牌：預(yù)計Q3約+34%，其中國內(nèi)約+26%，海外約+50%，國內(nèi)景氣仍在，線下持續(xù)拓展帶來增長動力；海外主攻美國表現(xiàn)相對好。
代工/其他：預(yù)計維持收縮態(tài)勢。
利潤：單季利潤率初探底
毛利率：Q3為47.2%（同比-0.8pct，環(huán)比-5.1pct）。同比口徑看預(yù)計原材料、海運有正面影響，同時添可占比提升拉高毛利率，但科沃斯品品牌促銷加大導(dǎo)致環(huán)比下行。
費用率：Q3為38.5%（YOY+6.6pct），其中：
①銷售費用率+6.7pct，除淡季投放轉(zhuǎn)化率下降外，從絕對額看Q3為10億，環(huán)比Q2的10.5億基本持平，投放力度仍相對偏大；
?、谘邪l(fā)費用率+1.3pct，淡季費用剛性下費率提升；管理費用率+0.45pct相對平穩(wěn)。
③財務(wù)費用率-1.9pct，受惠于匯率變動；
凈利率：Q3為7.5pct（YOY-9.2pct）。存公允價值變動損益-3pct，預(yù)計其中有套保對沖影響。Q3交易性金融資產(chǎn)19億（環(huán)比+12.7億，同比+17.6億）另：公司終止2021股權(quán)激勵計劃，此前該計劃預(yù)計22年攤銷2.5億費用。后續(xù)預(yù)計Q1-3計提金額有望沖回。
投資建議：買入評級
中期持續(xù)關(guān)注銷量&利潤率拐點。公司積極促銷，疲軟環(huán)境下仍換得收入增長。若后續(xù)銷量回升起規(guī)模效應(yīng)，利潤率有望拐點，中期持續(xù)滲透放量的邏輯仍支撐公司成長。
短期看底部或逐漸確立。Q3利潤率可能已初步見底，邊際逐漸明確。當(dāng)前估值已經(jīng)消化部分風(fēng)險，后續(xù)若消費回暖，公司彈性同樣突出，關(guān)注龍頭回調(diào)后的長期價值。
預(yù)計22、23年利潤17（已考慮股權(quán)激勵沖回2億）、19億（前值為22、26億元），對應(yīng)PE21、18x，維持買入評級。
風(fēng)險提示：利潤率持續(xù)受促銷影響，海外景氣不及預(yù)期；國內(nèi)銷量不及預(yù)期。
|
|
