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業(yè)績(jī)概覽：整體表現(xiàn)略超預(yù)期。前三季度歸母凈利潤(rùn)同比+13.1%，源于財(cái)險(xiǎn)成本率優(yōu)化帶來(lái)的承保盈利大幅改善。集團(tuán)總保費(fèi)收入同比+10.1%，其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)公司分別同比+10.2%、+5.8%和+18.2%。車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)維持高景氣，非車(chē)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。財(cái)險(xiǎn)綜合成本率顯著優(yōu)化?？紤]今年以來(lái)新車(chē)銷(xiāo)售整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，非車(chē)業(yè)務(wù)需求復(fù)蘇，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模與質(zhì)量雙升。1）前三季度車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持高景氣，同比+7.1%；非車(chē)業(yè)務(wù)同比+13.6%，其中信保、農(nóng)險(xiǎn)分別同比+127.7%、+22.9%。2）人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比-2.4pct至96.5%，帶動(dòng)承保利潤(rùn)同比大增246.3%，主要得益于公司主動(dòng)調(diào)整如雇主責(zé)任險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)等高賠付業(yè)務(wù)、理賠集中運(yùn)營(yíng)等帶來(lái)的成本優(yōu)化，此外疫情導(dǎo)致的出險(xiǎn)率下降以及同期大災(zāi)賠付基數(shù)較高也是影響因素。3）車(chē)險(xiǎn)綜合成本率同比-2.3pct至95.1%；意外及健康險(xiǎn)成本率改善，實(shí)現(xiàn)承保盈利，農(nóng)險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)等業(yè)務(wù)質(zhì)量良好。4）企財(cái)險(xiǎn)成本率惡化，較上半年大幅增加10.5pct至104.1%，主要系下半年暴雨和臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害增多；責(zé)任險(xiǎn)持續(xù)虧損，但考慮公司加大企財(cái)險(xiǎn)高賠付業(yè)務(wù)治理，后續(xù)成本或有優(yōu)化。
　　人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，人保健康盈利保持高增長(zhǎng)。1）前三季度人保壽險(xiǎn)新單保費(fèi)同比+17.2%，主要得益于長(zhǎng)險(xiǎn)躉交業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)，同比+40.6%，與上半年相比，增速明顯放緩，預(yù)期與公司主動(dòng)壓降短期業(yè)務(wù)規(guī)模、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)?？紤]代理人規(guī)模萎縮，預(yù)期NBV仍承壓。2）人保健康新單延續(xù)較快增長(zhǎng)，同比+20.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.97億元，同比+90%，盈利貢獻(xiàn)逐步提升。
　　投資收益下滑，償付能力保持穩(wěn)健。1）投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比-10.6%；計(jì)入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)浮虧175.0億元，利潤(rùn)儲(chǔ)備萎縮至37.7億元。2）三季度末人保財(cái)險(xiǎn)核心償付能力充足率環(huán)比二季度提升1pct至209%，保持較高水平；但人保壽險(xiǎn)環(huán)比下降17pct至128%，下滑幅度較大。
　　投資建議：短期看，當(dāng)前財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體景氣度明顯改善，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)將在汽車(chē)銷(xiāo)售回暖及非車(chē)業(yè)務(wù)需求提升帶動(dòng)下保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。長(zhǎng)期看，公司作為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭，具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，渠道議價(jià)能力強(qiáng)，且近年來(lái)積極踐行“承保+減損+賦能+理賠”新邏輯，費(fèi)用管控有望進(jìn)一步改善。未來(lái)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中龍頭地位或持續(xù)鞏固，持續(xù)看好公司發(fā)展前景。調(diào)整公司2022、2023、2024年EPS預(yù)測(cè)值分別為0.56、0.67、0.71元，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，權(quán)益市場(chǎng)震蕩，長(zhǎng)期利率大幅下行