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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：1）前三季度公司營(yíng)收152.4億，同比+2.0%，虧損9.94億（21年同期虧損2.55億），扣非后虧損10.25億。2）22Q3公司營(yíng)收57.5億，同比+8.9%，虧損2.3億（21年同期虧損2.6億），扣非后虧損2.4億。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：
　　1）客運(yùn)業(yè)務(wù)：Q1-Q3：旅客發(fā)送量2255.7萬(wàn)，同比-28.8%，較19年-66.6%；其中廣深城際列車(chē)發(fā)送793.6萬(wàn)，同比-39.8%，較19年-74.3%；長(zhǎng)途車(chē)發(fā)送1462.1萬(wàn)，同比-21.1%，較19年-58.2%，疫情后直通車(chē)業(yè)務(wù)暫停。Q3：旅客發(fā)送量929.8萬(wàn)，同比-10.7%，較19年-60.9%；其中廣深城際列車(chē)發(fā)送302萬(wàn)，同比-26.5%，較19年-71.2%；長(zhǎng)途車(chē)發(fā)送627.8萬(wàn)，同比-0.3%，較19年-51.2%。報(bào)告期內(nèi)旅客發(fā)送量下降主要系疫情影響所致。
　　2）貨運(yùn)業(yè)務(wù)：Q1-Q3：貨運(yùn)量5677.1萬(wàn)噸，同比-0.4%，較19年+40.5%，其中貨物接運(yùn)4452萬(wàn)噸，同比+3.8%，較19年+128.3%，貨物發(fā)送1225.1萬(wàn)噸，同比-13.2%，較19年+190.2%。Q3：貨運(yùn)量1988.9萬(wàn)噸，同比-0.3%，較19年+35.0%，其中貨物接運(yùn)1546.6萬(wàn)噸，同比+2.9%，較19年+47.1%，貨物發(fā)送442.3萬(wàn)噸，同比-10.0%，較19年+4.8%。貨運(yùn)量較19年較大增長(zhǎng)主要系公司利用客流下降釋放出的運(yùn)輸能力，實(shí)施“以貨補(bǔ)客”經(jīng)營(yíng)策略。
　　成本費(fèi)用：1）前三季度營(yíng)業(yè)成本164億，同比+8.7%，超過(guò)收入增速，毛利率-7.6%，同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，Q3營(yíng)業(yè)成本59.9億，同比+8.3%，低于收入增速，毛利率-4.1%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；2）費(fèi)用：前三季度三費(fèi)合計(jì)2.2億，同比+10.8%，三費(fèi)率1.4%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，Q3三費(fèi)合計(jì)0.88億，同比+16.9%，三費(fèi)率1.5%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于前篇報(bào)告為21年發(fā)布，2022年疫情影響和恢復(fù)進(jìn)程發(fā)生較大變化，我們綜合預(yù)計(jì)2022-24年盈利預(yù)測(cè)分別為虧損13.8億、盈利3.5億及7.5億，對(duì)應(yīng)2023-24年EPS分別為0.05、0.11元，對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別為39和18倍。2）展望后續(xù)，未來(lái)隨著疫情影響逐步減弱，公司運(yùn)量預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)，增開(kāi)跨線動(dòng)車(chē)組逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚L(zhǎng)期關(guān)注鐵路改革進(jìn)展，參考公司歷史PE水平（10年至疫情前），假設(shè)2024年恢復(fù)常態(tài)，給予24年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)2.4元，較當(dāng)前27%空間。同時(shí)公司PB估值僅0.52倍，處于歷史底部水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，運(yùn)量不及預(yù)期，疫情影響超預(yù)期。