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費用指標和合同負債表現優(yōu)異，凈利率受稅金階段性擾動
　　22Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利127.6/26.2/25.8億，同比+26.4%/+33.2%/+35.6%，22Q3營收/歸母凈利/扣非凈利37.6/7.0/6.9億，同比+21.6%/+19.3%/+22.3%，與前次業(yè)績快報一致。Q3營收保持較快增長，費用管控延續(xù)精細化（Q3銷售/管理費用率同比-0.9/-4.4pct），稅收繳納節(jié)奏變化（Q3稅金及附加比率同比+3.6pct）致Q3歸母凈利率同比-0.4pct至18.7%。Q3中秋國慶旺季省內消費較旺，省外拓展穩(wěn)步推進，22Q3末合同負債37.6億，環(huán)比+9.8%/同比+34.7%，余力仍足。預計22-24年EPS 5.78/7.32/9.07元，參考可比23年PE平均26x（Wind一致預期），公司為徽酒龍頭，規(guī)模成長/結構升級/費效比優(yōu)化有望推動其凈利率加速向一線次高端靠齊，享估值溢價，給予23年35x PE，目標價256.20元，維持“買入”。
　　銷售勢頭較好，省內升級與省外拓展并進
　　今年以來公司整體銷售勢能強勁，主導產品古5/古8/古16/古20在中秋備貨期間批價堅挺上行，在旺季及節(jié)后保持堅挺，同時任務完成進度領先，22Q3末合同負債37.6億，較22Q2末+3.4億（+9.8%），較21Q3末+9.7億（+34.7%），為全年目標完成奠定堅實基礎。公司緊抓省內升級和省外拓展雙主線，我們判斷安徽主流價位已升至200-400元，并正快速向上延伸至400-600元，供給端布局較為充分的古井（古8/古16/古20等）將顯著受益；省外憑借古20在次高端價位帶的競爭優(yōu)勢已逐步培育和打開市場，今年以來在蘇/魯/冀等市場均有不錯表現，河南等地則是持續(xù)深耕。
　　費用管控更為高效，但稅金階段性擾動Q3凈利率表現
　　22Q1-3毛利率同比+0.4pct至76.4%（22Q3毛利率同比-1.5pct）；22Q1-3銷售費用率28.4%，同比-0.3pct（22Q3同比-0.9pct），延續(xù)費用精細化管理，公司在市場拓展與營銷投入的同時將繼續(xù)關注費投的效率和精準性；22Q1-3管理費用率5.8%，同比-1.6pct（22Q3同比-4.4pct），Q3管理費用率同比大幅縮減；22Q1-3稅金及附加比率同比+0.3pct至15.4%（22Q3同比+3.6pct至18.2%），Q3同比提升較多系季節(jié)性波動；22Q1-3歸母凈利率同比+1.1pct至20.5%，22Q3同比-0.4pct至18.7%。展望來看，公司作為徽酒龍頭，規(guī)模成長/結構升級/費效比優(yōu)化有望推動凈利率持續(xù)提升。
　　發(fā)展勢頭向好，維持“買入”評級
　　公司產品結構優(yōu)化未來有望延續(xù)，增長勢頭較好，維持盈利預測，預計22-24年EPS 5.78/7.32/9.07元，參考可比公司23年PE均值26x（Wind一致預期），給予23年35x PE，目標價256.20元（前值292.80元），“買入”。
　　風險提示：經濟增長不及預期、競爭加劇、結構優(yōu)化不及預期、食品安全。