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事件：公司近日發(fā)布2022年三季報(bào)。公司1-3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，同減11.5%；歸母凈利潤2.83億元，同減26.6%。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.93億元，同增27.0%，環(huán)增53.4%；歸母凈利潤1.24億元，同增24.6%，環(huán)增81.9%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　豬周期反轉(zhuǎn)，業(yè)績快速修復(fù)。公司的主要產(chǎn)品為豬用疫苗，公司的業(yè)績與生豬存欄數(shù)量、生豬價(jià)格密切相關(guān)。2022年上半年，生豬價(jià)格低位運(yùn)行，下游客戶深度虧損，導(dǎo)致生豬產(chǎn)能去化，生豬存欄數(shù)量降低，受此影響，公司業(yè)績有所下滑。2022年7月份開始，豬價(jià)快速上漲至養(yǎng)殖成本線上，尤其是近期豬價(jià)達(dá)到階段性的高點(diǎn)，單頭豬的盈利已達(dá)到非瘟發(fā)生前的歷史高位，下游客戶盈利開始修復(fù)，繼而帶來生豬疫苗免疫程序的恢復(fù)，使得公司的營收和利潤得到快速恢復(fù)。公司單三季度營收快速恢復(fù)至2.93億，單三季度營收增量主要系因?yàn)閯?dòng)保產(chǎn)品需求量提升，產(chǎn)品的銷售毛利率為73.2%，環(huán)比二季度提升1pct，單三季度銷售凈利率為42.4%，環(huán)比二季度提升6.6pct.
　　持續(xù)投入研發(fā)加寬護(hù)城河，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富未來成長可期。公司公告預(yù)案，擬向?qū)嶋H控制人非公開發(fā)行股票，共計(jì)募得資金約1.6億元，用于高級(jí)別動(dòng)物生物安全實(shí)驗(yàn)室（擬定為P3實(shí)驗(yàn)室），該項(xiàng)目的實(shí)施將助力公司開展高致病性病原微生物病原學(xué)（非洲豬瘟等重大疾?。⒘餍胁W(xué)研究及相關(guān)疫苗、診斷試劑、治療性生物制劑等產(chǎn)品和防控技術(shù)的研究開發(fā)，進(jìn)一步提升公司研發(fā)實(shí)力，公司在研發(fā)端持續(xù)加強(qiáng)力量，有利于夯實(shí)研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加寬護(hù)城河。公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，在研豬苗產(chǎn)品圓環(huán)-副豬二聯(lián)亞單位滅活疫苗、豬傳染性胸膜炎基因缺失苗已進(jìn)入新獸藥注冊(cè)復(fù)核階段，預(yù)計(jì)今年底能夠上市；圓-支二聯(lián)、豬瘟-偽狂二聯(lián)等大單品已提交新獸藥注冊(cè)，預(yù)計(jì)明年底有望上市；非瘟疫苗同時(shí)推進(jìn)腺病毒活載體路線和亞單位路線。此外，禽苗和寵物疫苗研發(fā)業(yè)在快速推進(jìn)，雞新流法腺四聯(lián)苗已提交新獸藥注冊(cè)，犬四聯(lián)疫苗已經(jīng)上市主要銷往警犬基地，貓三聯(lián)疫苗已完成實(shí)驗(yàn)室研究，已提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。我們認(rèn)為，隨著公司豐富的儲(chǔ)備產(chǎn)品落地，產(chǎn)品矩陣和產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)得到加強(qiáng)，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和市占率將得到提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是豬苗領(lǐng)域的核心龍頭，豬偽狂犬疫苗、腹瀉疫苗、圓環(huán)疫苗等市占率持續(xù)領(lǐng)先。我們看好其持續(xù)投入研發(fā)所形成的產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)和技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，以及市占率的長期提升潛力。近年來加碼禽苗和寵物疫苗后取得了不錯(cuò)的成效，未來有望形成豬苗為主，禽苗和寵物苗為輔的一體兩翼業(yè)務(wù)體系。終端起來看，隨著生豬養(yǎng)殖修復(fù)，豬用疫苗回歸增長，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司22/23年歸母凈利潤5/6.8億元,對(duì)應(yīng)PE為22.69X/16.54X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)下跌，生豬產(chǎn)能進(jìn)一步去化，養(yǎng)殖集團(tuán)壓價(jià)導(dǎo)致動(dòng)保產(chǎn)品大幅跌價(jià)，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷售不及預(yù)期。