>> 華創(chuàng)證券-比亞迪(002594)2022年三季報點評：Q3盈利超預(yù)期，攻守易形下的預(yù)期暗涌-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季度報告：
1）營收：1,171億元/同比+116%、環(huán)比+40%；
2）毛利率：19.0%/同比+5.6PP、環(huán)比+4.6PP；
3）歸母凈利：57億元/同比+350%、環(huán)比+105%。
評論：
Q3盈利超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。公司Q3業(yè)績表現(xiàn)位于此前預(yù)告中值，新能源汽車收入、盈利雙升拉動數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，超出市場預(yù)期。Q3單季銷售53.9萬輛新能源汽車，簡單剔除比電財務(wù)數(shù)據(jù)后：1）單車均價16.6萬元/同比+0.7萬元、環(huán)比-0.6萬元，中低價格車型環(huán)比放量更多；2）單車凈利1.0萬元/同比+0.5萬元、環(huán)比+0.3萬元，規(guī)模效應(yīng)帶來的盈利提升明顯。此外，公司單季經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額479億元/同比+116%、環(huán)比+53%，繼續(xù)創(chuàng)新高。
攻守易形，上調(diào)公司核心數(shù)據(jù)預(yù)測。公司自2020年開啟的新能源產(chǎn)品周期持續(xù)上行，銷量、盈利、市場等方面正加速改善/提升。戰(zhàn)略上開始重點關(guān)注海外市場，這將醞釀更多的經(jīng)營超預(yù)期。我們上調(diào)公司22-24年核心數(shù)據(jù)預(yù)測：
1）汽車銷量：186/328/400萬輛，同比+153%/+76%/+22%；
2）單車均價：16.9/16.9/17.2萬元，同比+1.7/+0/+0.3萬元；
3）鋰電出貨：85/158/220 GWH，同比+136%/+85%/+39%。
悲觀預(yù)期暗涌，靜待“成長”的撐桿過境。部分投資者對未來兩年新能源汽車銷量增速預(yù)期悲觀，而特斯拉降價進(jìn)一步增加投資者對新能源車企盈利的擔(dān)憂，新能源車企成長的估值體系承壓。但新能源行業(yè)的增長、變革并未結(jié)束，比亞迪的“成長”也未放緩。類比歐美日的汽車工業(yè)發(fā)展，比亞迪有望在新能源汽車發(fā)展浪潮中成為中國汽車工業(yè)的標(biāo)桿之一，看好公司穿越當(dāng)下成長的困境。優(yōu)秀公司基本面的持續(xù)成長終會打破預(yù)期和估值層面的分歧/壓制。
投資建議：當(dāng)打之年，看好公司全產(chǎn)業(yè)、多業(yè)務(wù)、海內(nèi)外的厚積薄發(fā)?；赒3盈利超預(yù)期，調(diào)整公司22-24年盈利預(yù)測：1）營收：4,428/7,071/8,636億元，同比+105%/+60%/22%，原值4,454/6,651/7,929億元；2）歸母凈利：165/251/365億元，同比+442%/+52%/+45%，原值112/249/364億元；3）EPS：5.67/8.62/12.53元，原值3.83/8.54/12.52元。
考慮近期市場風(fēng)險偏好降低，悲觀擔(dān)憂需要4Q22-1Q23數(shù)據(jù)驗證。我們調(diào)整公司2023年目標(biāo)市值至1.2萬億元，對應(yīng)22年P(guān)S 2.7倍、PE 73倍，23年P(guān)S1.7倍、PE 48倍。調(diào)整A股目標(biāo)價至413.0元；考慮匯率、A/H溢價，調(diào)整港股目標(biāo)價至345.8港元。對應(yīng)A/H 1.3倍，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料漲價超預(yù)期、新能源車銷量不及預(yù)期。
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