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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收127.6億元，同增26.4%，歸母凈利潤(rùn)26.2億元，同增33.2%，銷售回款139.9億元，同增17.5%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~50.6億元，同增28.1%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收37.6億元，同增21.6%；歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同增19.3%；期末合同負(fù)債37.6億元，環(huán)比Q2末上升3.4億元。
　　評(píng)論：
　　省內(nèi)景氣度較優(yōu)，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)。單Q3收入同增21.6%，利潤(rùn)同增19.3%，與業(yè)績(jī)預(yù)告一致。分產(chǎn)品看，結(jié)構(gòu)升級(jí)仍在演繹，得益于疫情擾動(dòng)減弱，終端需求回補(bǔ)明顯，公司持續(xù)加碼古16及以上產(chǎn)品的費(fèi)用投入，沿價(jià)格帶向上布局。古20在合肥等高地市場(chǎng)培育趨于成熟，口碑與品牌逐漸成為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，古16逐步成為宴席主流產(chǎn)品，高增有望延續(xù)，預(yù)計(jì)Q3古8增速快于古20，古5及以下產(chǎn)品自然周轉(zhuǎn)。分區(qū)域看，省內(nèi)需求韌性較強(qiáng)，宴席價(jià)格帶維持上移態(tài)勢(shì)，景氣度較省外更優(yōu)。省外主線為培育古20，費(fèi)用持續(xù)向終端及消費(fèi)者傾斜，低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)彈性增長(zhǎng)。
　　稅金率階段性提升，管理費(fèi)用率優(yōu)化明顯。公司單Q3毛利率下降1.5pct至73.7%，或?yàn)樨浾哿Χ燃哟笏?。費(fèi)用端，單Q3稅金及附加率18.2%，同比提升3.6pcts，判斷為季節(jié)性繳稅節(jié)奏影響。銷售費(fèi)用率27.3%，同比回落0.7pct，考慮主要系中低端產(chǎn)品費(fèi)用投入減少所致。管理費(fèi)用率4.7%，同比大幅下降4.4pcts，主要受益于公司數(shù)字化建設(shè)，費(fèi)用損耗顯著降低，映證我們前期觀點(diǎn)。綜上單Q3凈利率18.7%，同比下降0.4pct。Q3末合同負(fù)債37.6億元，環(huán)比Q2末上升3.4億元，為Q4及來(lái)年蓄力。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高，奠定來(lái)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。十月白酒板塊劇烈調(diào)整，市場(chǎng)分歧明顯，我們認(rèn)為，古井作為經(jīng)營(yíng)景氣向上的區(qū)域龍頭，有能力、有底氣保持平穩(wěn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，無(wú)懼行業(yè)調(diào)整。回顧全年經(jīng)營(yíng)，亮點(diǎn)有三，其一是回款進(jìn)度穩(wěn)，當(dāng)前已基本完成全年回款任務(wù)，按既定節(jié)奏發(fā)貨，全年基本無(wú)壓貨，庫(kù)存始終良性，且預(yù)收款項(xiàng)環(huán)比提升，亦為后續(xù)業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)；其二是終端周轉(zhuǎn)佳，暑期升學(xué)宴、婚宴回補(bǔ)，中秋國(guó)慶旺季，古8及以上產(chǎn)品快速動(dòng)銷，高費(fèi)投下古16增長(zhǎng)超預(yù)期，低線產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)自然周轉(zhuǎn)；其三是安徽經(jīng)濟(jì)向上，宴席價(jià)格帶升級(jí)基礎(chǔ)扎實(shí)，雖短期疫情反復(fù)有所擾動(dòng)，但古井作為徽酒龍頭，對(duì)基地市場(chǎng)渠道、價(jià)盤掌控強(qiáng)，具備抵御不確定性的實(shí)力。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)景氣延續(xù)，四季度逐步清空渠道庫(kù)存，為春節(jié)“開門紅”留足空間，夯實(shí)200億目標(biāo)。考慮公司渠道改革持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用優(yōu)化空間較足，中長(zhǎng)期有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī)彈性。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，確定性較足，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。三季度疫情反復(fù)背景下，仍按計(jì)劃完成全年回款，維持良性庫(kù)存，且省基地市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)固，省外穩(wěn)步推進(jìn)，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)。預(yù)計(jì)四季度積極輔助渠道清庫(kù)存，蓄力來(lái)年開門紅，為實(shí)現(xiàn)200億目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。考慮外部需求不確定性，我們審慎調(diào)整22-24年EPS預(yù)測(cè)為5.79/7.56/9.73元（原值為6.02/8.07/10.35元），維持目標(biāo)價(jià)300元，對(duì)應(yīng)23年40倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇。