>> 中泰證券-桐昆股份(601233)需求承壓業(yè)績下滑，行業(yè)龍頭靜待復(fù)蘇-221028
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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事件：10月28日，公司發(fā)布2022年三季報：2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入471.89億元，同比-6.27%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤19.35億元，同比-68.59%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.78億元，同比-69.55%。其中2022Q3，公司單季度營業(yè)收入173.37億元，同比-14.01%,環(huán)比+2.85%；單季度歸母凈利潤-3.66億元，同比-118.06%，環(huán)比-145.86%；單季度扣非凈利潤-3.81億元，同比-118.75%，環(huán)比-149.35%。
點評：
產(chǎn)品價差下滑，公司盈利能力承壓。2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入471.89億元，同比下降6.27%。盈利能力方面，2022Q1-3毛利率為5.79%，同比下降5.33pct；凈利率為4.13%，同比下降8.14pct；ROE為5.32%，同比下降12.46pct，受疫情反復(fù)及油價中樞上移影響，公司盈利能力略有下滑。期間費用方面，2022Q1-3公司期間費用率合計為5.45%，同比增長1.03pct。其中，銷售費用率為0.15%，同比上升0.03pct，管理費用（含研發(fā)費用，可比口徑）率為4.52%，同比上升0.77pct，財務(wù)費用率為0.78%，同比增長0.24pct，公司通過加強內(nèi)部管理創(chuàng)新，大力推行“5S”管理、“TPM”管理、“六西格瑪管理”、“精益生產(chǎn)”、“卓越績效模式”等新型的管理方法，提升公司管理水平。
原油成本催升下游需求承壓，長絲行業(yè)景氣靜待復(fù)蘇。價格方面，當(dāng)前原油價格高位震蕩，據(jù)Wind，2022Q1-3 Brent原油均價為102.53美元/桶，同比上漲51.06%，2022Q3單季Brent原油均價為97.7美元/桶，同比上漲33.42%，環(huán)比下降12.75%。根據(jù)中纖網(wǎng),滌綸長絲POY、FDY、DTY 2022年1-9月份均價分別為8082元/噸、8570元/噸、9546元/噸，同比增長11.20%、14.88%、8.62%；Q3單季均價分別為7983元/噸、8526元/噸、9358元/噸，環(huán)比-3.64%、-3.83%、-3.53%，同比增長5.32%、9.18%、3.20%。價差方面，POY/FDY/DTY與PTA和乙二醇前三季度均價差分別為1073元/噸，1505元/噸、2368元/噸，同比-24.31%、-5.21%、-14.28%，Q3均價差分別為1103元/噸、1583元/噸、2320元/噸，環(huán)比+30.60%、+16.55%、+10.59%，同比-13.82%、+6.81%、-10.65%。進(jìn)入下半年，隨著疫情影響的逐漸減弱，疊加“金九銀十”，下游需求端有望回暖，公司的產(chǎn)銷量有所提升。產(chǎn)能方面，在PTA方面，公司子公司嘉興石化擁有420萬噸產(chǎn)能，至23年屆時公司將擁有近1000萬噸PTA產(chǎn)能，基本可以實現(xiàn)PTA原材料自給自足；在聚酯長絲方面，上半年嘉通一期已新投產(chǎn)90萬噸聚酯長絲產(chǎn)能，公司合計擁有900萬噸聚合，950萬噸紡絲產(chǎn)能，位列行業(yè)第一；紡織制造方面，公司沭陽生產(chǎn)基地報告期內(nèi)已經(jīng)部分紡織設(shè)備投入生產(chǎn)，計劃在2023年上半年完成1萬套紡織設(shè)備投產(chǎn)，屆時桐昆將完成從“一滴油到一匹布”的最終跨越。產(chǎn)量方面，根據(jù)公告，公司2022年前三季度POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別為467.3/79.49/59.93萬噸，同比增長12.15%/7.91%/3.40%,銷量分別為425.24/76.72/55.2萬噸，同比3.49%/5.07%/-3.02%；其中Q3單季POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別為153.44/28.16/20.11萬噸，環(huán)比-3.56%/6.26%/1.98%,同比29.89%/3.34%/4.85%，銷量分別為154.1/29.95/20.71萬噸，環(huán)比6.89%/13.96%/18.89%,同比33.64%/7.12%/-3.63%。
浙石化持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，長絲產(chǎn)能繼續(xù)擴張。2021Q1以來，浙石化為公司每季度貢獻(xiàn)豐厚投資收益，分別為8.70億元、14.05億元、12.81億元、8.93億元、10.68億元、6.40億元和0.73億元；浙石化二期項目已經(jīng)全面投產(chǎn)，新增2,000萬噸/年煉油能力、660萬噸/年芳烴和140萬噸/年乙烯生產(chǎn)能力，緊跟一期項目步伐保持著高效穩(wěn)定運行的狀態(tài)，二期和一期相比，精細(xì)化工產(chǎn)品產(chǎn)出更為豐富，包括：
LDPE、HDPE、LLDPE、聚碳酸酯、丁二烯等產(chǎn)品，產(chǎn)品利用率和附加值得到更進(jìn)一步提高，帶動業(yè)績更上一臺階，增厚公司投資收益。為繼續(xù)完善上游供應(yīng)鏈，公司于今年5月啟動中昆新材料2×60萬噸/年天然氣制乙二醇項目。公司到“十四五”末，聚酯產(chǎn)能可達(dá)1000萬噸/年，對應(yīng)的乙二醇需求將超過300萬噸/年。與傳統(tǒng)石油化工制備乙二醇的路線不同，該項目以天然氣為原材料，降低對石油的依賴。另外，公司啟動年產(chǎn)120萬噸輕量舒感功能纖維項目，用以延長差別化纖維產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。該項目采用PTA法聚酯生產(chǎn)工藝路線，以精對苯二甲酸和乙二醇為原料，主導(dǎo)產(chǎn)品包括輕量差別化功能性POY纖維、差別化功能性FDY纖維。除了采用先進(jìn)的大容量直接紡、一步法工藝技術(shù)和設(shè)備，亦提升了技術(shù)的自動性和智能化水平，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級，有望提升企業(yè)競爭力和盈利能力。
盈利預(yù)測：受地緣政治和疫情反復(fù)等影響，2022年前三季度公司盈利能力下滑，我們下調(diào)2022年公司業(yè)績預(yù)期。由于國際油價長期處于高位，前三季度均價為102.53美元/桶，同比上漲51.06%，而產(chǎn)品終端需求走弱，化學(xué)品和長絲價差持續(xù)走弱，考慮到Q4原油價格或?qū)⒃俣认蛏喜⒕S持高位，同時疫情仍有不斷反復(fù)的風(fēng)險從而影響下游需求，我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為27.0億元（原值為50.9億元）、70.7億元（原值為82.8億元）、86.1（原值為94.5億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價及
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