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事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績報(bào)告。2022Q1-3公司總營收35.02億元（同比+4.69%），歸母凈利潤3.36億元（同比-10.18%），扣非歸母凈利潤3.04億元（同比-14.14%）。單三季度，公司總營收15.73億元（同比+29.60%），歸母凈利潤1.95億元（同比+21.54%），扣非歸母凈利潤1.81億元（同比+24.68%）。上升拐點(diǎn)已至，業(yè)績大超市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q3業(yè)績振奮人心，單季度收入創(chuàng)歷史新高，整體超出市場(chǎng)預(yù)期。公司單三季度無論是營收端還是利潤端都實(shí)現(xiàn)了快速的增長，其中Q3歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤均為2021年以來單季度最高值。我們判斷，疫情對(duì)公司存量產(chǎn)品的影響已有較大程度的減弱。目前為止，Q3營收為公司單季度歷史新高，后續(xù)隨疫情逐漸得到控制，新品種活心丸、枸櫞酸愛地那非持續(xù)放量，我們認(rèn)為，Q4業(yè)績有望再上新高。
　　剔除股權(quán)激勵(lì)影響，公司前三季度凈利潤已恢復(fù)正增長。公司實(shí)施2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，報(bào)告期確認(rèn)股份支付費(fèi)用5,584.02萬元，導(dǎo)致營業(yè)成本、期間費(fèi)用以及利潤變化較大。剔除股份支付影響后，公司Q1-3凈利潤同比增長5.69%。而較高的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)也明確了公司后續(xù)的成長展望。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求2022-2024年凈利潤C(jī)AGR不低于29.79%，該目標(biāo)屬于“拔高型”要求，將極大程度調(diào)動(dòng)公司核心團(tuán)隊(duì)積極性，為盈利水平的快速增長奠定了基礎(chǔ)。
　　研發(fā)持續(xù)加碼，期待潛在大單品導(dǎo)入開啟增長新階段。前三季度公司研發(fā)費(fèi)用與去年同期相比+164.84%，研發(fā)費(fèi)用率提升了4.52pct，達(dá)7.48%。增加的研發(fā)費(fèi)用主要用于支持公司日益雄厚的研發(fā)項(xiàng)目。2022年1月18日，公司首款創(chuàng)新品種上市，悅康藥業(yè)創(chuàng)新投入已進(jìn)入收獲期。該品種上市僅2個(gè)多月就取得了銷售235.7萬片的佳績，有極高潛力成為公司新的增長點(diǎn)。羥基紅花黃色素A注射液為缺血性腦卒中神經(jīng)保護(hù)類藥物，該細(xì)分市場(chǎng)曾孕育出60級(jí)別重磅品種丁苯酞，我們預(yù)計(jì)該藥有望于2023年底獲批，2024年銷售額約9億元，峰值銷售有望超過30億元。后續(xù)公司前瞻性布局的小核酸領(lǐng)域高度符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，值得期待。創(chuàng)新管線的持續(xù)導(dǎo)入將為公司開啟快速增長新階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。悅康藥業(yè)2022上半年在疫情影響下，業(yè)績短暫承壓，但拐點(diǎn)已現(xiàn)，多款潛在重磅品種將陸續(xù)上市、放量?；诠竟芫€大品種、小核酸平臺(tái)等，長期投資價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為5.49億元、7.64億元、9.97億元，增長分別為0.7%、39.2%、30.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為15x，11x，8x，扣除激勵(lì)費(fèi)用實(shí)際業(yè)績?cè)鏊俑?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)不及預(yù)期；單一品種占比較大風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)