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事件描述
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.18億元，同比增長(zhǎng)22.2%，歸母凈利潤(rùn)20.81億元，同比增長(zhǎng)22.53%。其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.70億元，同比增長(zhǎng)26.1%，歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)27.32%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　Q3動(dòng)銷環(huán)比改善，結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步進(jìn)行。分產(chǎn)品看，22Q1-3特A+類/特A類/A類營(yíng)收分別為43.45/17.06/2.56億元，同比+22.7%/+25.1%/+13.5%，特A+類產(chǎn)品占比+0.29pct至66.68%；其中22Q3特A+類/特A類/A類營(yíng)收分別為13.04/4.22/0.80億元，同比+28.9%/+19.8%/21.6%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。分地區(qū)看，22Q1-3淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海區(qū)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.10/17.27/7.92/8.27/7.28/6.82/4.31億元，同比+23.6%/+23.2%/+18.1%/+31.1%/+14.2%/+28.8%/+11.6%，蘇中及淮安地區(qū)表現(xiàn)較好。22Q3末公司合同負(fù)債為13.7億元，較上半年末+3.6億元，合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，中秋國(guó)慶雙節(jié)江蘇市場(chǎng)疫情相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)上半年宴席回補(bǔ)等因素促進(jìn)下，白酒動(dòng)銷表現(xiàn)良好，公司動(dòng)銷環(huán)比改善明顯。雙節(jié)放量之下批價(jià)保持穩(wěn)定，對(duì)開/四開在265/420元左右，開系庫(kù)存略有上升，但總體庫(kù)存2個(gè)月左右，仍在良性區(qū)間。
　　毛利率同比提升，盈利能力穩(wěn)定向好。22年前三季度公司毛利率為74.53%，同比+1.74pct；凈利率為31.93%，同比+0.09pct；銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為14.29%/3.01%，同比+1.78/-0.06pct。22Q3公司毛利率為79.62%，同比+1.13pct；凈利率為24.78%，同比+0.23pct；銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為19.98%/4.12%，同比+1.57/-0.05pct。受新品推廣銷售費(fèi)用增加所致，公司前三季度銷售費(fèi)用率同比有所提升。上半年毛/凈利率同比均有所提升，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司盈利能力穩(wěn)定向好。
　　23年?duì)I收目標(biāo)100億，公司加速成長(zhǎng)可期。今年以來(lái)新董事長(zhǎng)上任后積極招攬人才，各條線領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥，公司合力推進(jìn)百日大會(huì)戰(zhàn)，前三季度順利完成全年目標(biāo)的80%。公司主動(dòng)調(diào)整組織架構(gòu)，優(yōu)化職能設(shè)置，梳理產(chǎn)品體系，調(diào)整相應(yīng)市場(chǎng)投入。公司近期披露2023年?duì)I銷工作計(jì)劃，計(jì)劃在23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100億元左右，在股權(quán)激勵(lì)助力之下，公司具備業(yè)績(jī)釋放的潛力和動(dòng)力。中長(zhǎng)期看，公司省內(nèi)“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+市占率提升”的增長(zhǎng)邏輯仍在，同時(shí)省外擴(kuò)張仍有增長(zhǎng)空間，加速成長(zhǎng)可期。
　　投資建議
　　產(chǎn)品升級(jí)&股權(quán)激勵(lì)，公司收入利潤(rùn)增速有望提高。公司整體勢(shì)能向上，我們略上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)：2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為78.95/100.37/122.18億元，同比增長(zhǎng)23.2%/27.1%/21.7%。歸母凈利潤(rùn)25.01/31.64/39.34億元，同比增長(zhǎng)23.3%/26.5%/24.3%。對(duì)應(yīng)EPS1.99/2.52/3.14元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/12倍，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)之下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。