>> 華安證券-山東赫達(002810)Q3業(yè)績符合預期，打造纖維素醚頭部企業(yè)-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尹沿技 |
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主要觀點：
事件描述
10月27日，山東赫達發(fā)布2022年三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營收13.32億元，同比增長13.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比增長10.55%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.02億元，同比增長14.05%；實現(xiàn)基本每股收益0.90元/股。
三季度業(yè)績符合預期，基建穩(wěn)增長疊加出口復蘇有望帶動業(yè)績恢復
基建穩(wěn)增長疊加植物膠囊出口恢復有望帶動業(yè)績恢復增長。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收13.32億元，同比增長13.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比增長10.55%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.02億元，同比增長14.05%。單季度來看，公司2022Q3實現(xiàn)營收4.25億元，同比增長1.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比減少11.38%，環(huán)比減少37.58%；扣非歸母凈利潤0.78億元，同比減少10.34%，環(huán)比減少39.01%。受下游建筑行業(yè)需求疲軟以及對美出口植物膠囊尚未完全恢復，同時公司對可能發(fā)生減值的資產(chǎn)計提了大量減值準備，導致Q3季度業(yè)績同比有所減少。隨著我國出臺的一些列政策拉動基建穩(wěn)增長，疊加植物膠囊出口逐漸恢復，公司業(yè)績有望恢復增長。
纖維素醚持續(xù)擴產(chǎn)，穩(wěn)固行業(yè)頭部地位
公司是亞洲纖維素醚頭部企業(yè)。纖維素醚具有“工業(yè)味精”之美譽，是國民經(jīng)濟各領域必不可少的環(huán)保型添加劑。公司主要纖維素醚產(chǎn)品包括建材級纖維素醚（HPMC、HEMC）、醫(yī)藥級纖維素醚（HPMC）和食品級纖維素醚（HPMC），公司的中高端型號建材級纖維素醚的技術指標已達到國際知名企業(yè)的同類產(chǎn)品標準，醫(yī)藥食品級纖維素醚HPMC的產(chǎn)品質量達到了中國藥典、美國藥典、歐洲藥典、英國藥典、印度藥典、食品安全國家標準的相關要求，公司現(xiàn)有纖維素醚系列產(chǎn)品產(chǎn)能3.4萬噸，同時在建4.1萬噸產(chǎn)能，屆時公司纖維素醚產(chǎn)能將達到7.5萬噸/年，公司產(chǎn)能持續(xù)擴產(chǎn)，疊加自身產(chǎn)品質量過硬，有利于加速推動國產(chǎn)替代進程，穩(wěn)固自身頭部地位。
多產(chǎn)品持續(xù)擴能，打開利潤增長空間
植物膠囊：公司是全球唯一擁有HPMC-植物膠囊一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。目前植物膠囊的主要應用領域為保健品行業(yè)，其相較于明膠膠囊在安全性、穩(wěn)定性、環(huán)保性等方面均具有一定優(yōu)勢，而醫(yī)藥級HPMC是生產(chǎn)HPMC植物膠囊的主要原料，占HPMC植物膠囊原料的90%以上，公司擁有自主生產(chǎn)醫(yī)藥級HPMC的能力，已具備較為成熟的植物膠囊生產(chǎn)技術，實現(xiàn)了大規(guī)模量產(chǎn)，達到行業(yè)領先水平。HPMC植物膠囊系列產(chǎn)品優(yōu)化了公司整體產(chǎn)品結構，已成為公司高成長性的收入來源之一。公司現(xiàn)有植物膠囊產(chǎn)能277億粒，目前公司在植物膠囊領域的市占率在10%左右，同時有在建產(chǎn)能73億粒，計劃在2025年將產(chǎn)能擴展至500億粒。隨著多個國家和地區(qū)的素食風尚、環(huán)保思想不斷普及，全球素食主義者和環(huán)保主義者將不斷增加，疊加全球保健品行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，未來植物膠囊將加速替代明膠膠囊，公司利用自身一體化優(yōu)勢持續(xù)擴產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，未來有望打開利潤增長空間。
植物肉：積極布局植物肉新領域，有望開啟第二場長曲線。公司參股子公司米特加（上海）食品科技有限公司的全資子公司米特加（淄博）食品科技有限公司“年產(chǎn)700噸植物肉中試車間項目”于2021年8月試生產(chǎn)，2022年5月9日，米特加（淄博）植物基肉制品基地開工，總投資15億元，分兩期建設，建成后植物肉年產(chǎn)能達到10萬噸，有望成為全球最大植物基食品單體生產(chǎn)工廠。雙碳背景疊加膳食結構升級使得國內(nèi)植物肉需求廣闊，有望推動食品級纖維素醚需求增長，公司提前布局，未來有望集中受益，開啟第二成長曲線。
投資建議
預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.98、6.73、8.77億元，同比增速為51.1%、35.1%、30.4%。對應PE分別為16、12、9倍。維持“買入”評級。
風險提示
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預期；
?。?）原材料價格大幅波動；
?。?）相關政策變動風險；
?。?）國際貿(mào)易風險。
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